Уважаемый посетитель сайта! На нашем сайте вы можете скачать без регистрации книги, тесты, курсовые работы, рефераты, дипломы бесплатно!

Авторизация на сайте

Забыли пароль?
Регистрация нового пользователя

Наименование предмета

Яндекс.Метрика
1. Введение. 3-7
2. Свопы 8-28
2.1 Процентные и валютные свопы 8-9
2.2 Рынок свопов 9-13
2.3 Процентные свопы 13-18
2.4 Нестандартные процентные свопы 18-22
2.5 Валютные свопы 22-24
2.6 Применение свопов 24-27
2.7 Применение свопов в России 27-28
3. Заключение 29-32
4. Расчетная часть 33-39
5. Список используемой литературы. 40



ТЕОРЕТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ

1. ВВЕДЕНИЕ.
Нестабильность процентных ставок и валютных курсов, различия в регулировании деятельности рынков порождают проблемы, на разрешение которых направлены срочные валютные операции. Превращение нестабильности в постоянный фактор способствовало формированию нового подхода, объединившего идею постоянного повышения конкурентоспособности с идеей необходимости принятия мер безопасности в условиях значительного роста степени риска. Новый подход обусловил появление и широкое распространение финансовых операций и инструментов, направленных на снижение различного рода рисков или их трансформацию. Сильной стороной сделок c производными финансовыми инструментами является возможность для клиента ограничить собственные потенциальные убытки и одновременно получить прибыль при благоприятной ситуации на рынке. Основная функция рынков производных или срочных рынков — создание условий для эффективного перенесения риска субъектами, стремящимися избежать его, на других субъектов, которые склонны принять риск в надежде на получение прибыли. Одним из таких инструментов является своп.
Операции своп относятся к более сложной отрасли экономического менеджмента компании или банка, называемой финансовым инжинирингом. К типичным операциям своп относят: валютный своп, процентный своп, своп активов и др. Операция своп представляет собой покупку или продажу иностранной валюты на ближайшую дату с одновременной контрсделкой на определенный срок.
В целом сделка включает в себя первоначальный обмен номиналами, периодические процентные платежи между сторонами и обратный обмен номиналами. Процентные платежи, выделившись из валютного cвопа, превратились в процентный своп. Как правило, одна сторона производит платежи, базирующиеся на переменной процентной ставке, а другая — на фиксированной. Так как оба потока процентных выплат основаны на одной и той же номинальной стоимости и выражены в одной валюте, то нет необходимости в обмене номиналами.
Операции своп зародились в середине 70-х годов ХХ века и быстро завоевали популярность в качестве эффективных инструментов управления финансовыми потоками фирм и банков. Своп представляет собой обмен условными процентными платежами, то есть денежными потоками, между двумя сторонами сделки без обмена основной суммой, на основе которой строится контракт. Свопы широко используются финансовыми учреждениями, корпорациями, государственными и правительственными организациями, а также самими правительствами. Сформировался целый ряд национальных и международных организаций своповых дилеров, которые разработали правила и процедуры, облегчающие и упорядочивающие заключение и исполнение свопов.
Преимущества операций своп заключаются в оптимизации для участников условий заимствования и инвестиций. Можно было бы охарактеризовать свопы как обмен сравнительными преимуществами в условиях финансирования и платежей. С точки зрения долгосрочного страхования процентных ставок используются процентные (interest rate swaps), валютные (currency swaps) и межвалютные процентные свопы (cross currency interest rate swaps).
Рассмотрим вначале наиболее часто встречаемую операцию процентный своп. Первый процентный своп был проведен в 1981 году между американской компанией Continental Illinois и банковской корпорацией Citibank. Он включал в себя ряд частных операций, завершившихся в 1982 году обменом $300 млн на облигационный выпуск Дойчебанка по евродолларовой ставке LIBOR . Первоначально большая часть процентных свопов проводилась на американском рынке, однако с середины 80-х они начали принимать стандартизированную форму и перекочевали на европейский континент. Процентный своп представляет собой обмен между сторонами денежными платежами на базе двух различных способов исчисления процента, наиболее часто один платеж по фиксированной ставке, а другой — по плавающей (например, по LIBOR). При этом оба платежа совершаются в одной валюте. Обмен происходит только процентными платежами, а основные суммы долгов не обмениваются.
Валютный своп представляет собой покупку или продажу валюты на условиях «спот» с одновременным заключением обратной форвардной сделки. Первый валютный своп на рынке капиталов был проведен в 1979 году фирмой Roylcase. Смысл операции заключался в обмене долговых обязательств, номинированных в дойчмарках, на обязательства в канадских долларах с одновременным заключением обратной форвардной сделки со сроком в 5 лет. С августа 1981 года валютные свопы обрели полноценный статус и стали характерной чертой международных рынков капитала, когда МБРР провел операцию своп по обмену $290 млн облигационного выпуска в эквивалентную сумму в дойчемарках и шведских франках при помощи корпорации IBM 11 в соответствии с соглашением и условиями, разработанными Salomon Brothers.
Межвалютный процентный своп представляет собой обмен процентными платежами в различных валютах, а также в отличие от процентного свопа — обмен суммами основного долга по заранее согласованному курсу. Здесь используются преимущества двух видов. Во-первых, процентные, связанные с различными условиями заимствования для различных категорий заемщиков (т.е. ситуация аналогична примеру с процентным свопом). Во-вторых, преимущества валютного свопа по сравнению с простым заимствованием за рубежом, связанные с тем, что национальные фирмы получают кредит в своих отечественных банках на более выгодных условиях, нежели зарубежные. Налицо усреднение процентного риска и одновременно полное элиминирование валютного риска.
Первый межвалютный процентный своп такого рода был проведен в 1976 году компаниями Continental Illinois и Goldman Sachs от имени датской и английской фирм и заключался в свопировании датских гульденов в фунты стерлингов. Впоследствии он применялся, в частности, в 1987 году в сделке по обмену долларов на французские франки между американской компанией Consolidated Goldfields и правительством Венесуэлы в связи со строительством метро в Каракасе, и с тех пор частные операции своп получают все большее распространение. Менее чем за 10 лет с 1980 года валютные свопы превратились из интересной инновации в один из важнейших элементов международного рынка капитала.
Таким образам, валютный своп имеет характер усложненного форвардного валютного договора.
В то же время сами операции своп также содержат определенный риск. Существует опасность, что одна из сторон не сможет выполнить свои обязательства по контракту — выплачивать проценты или вернуть начальный объем валюты. Другой тип риска связан с тем, что динамика валютных курсов после заключения контракта будет существенно отличаться от прогнозировавшейся.
За последнее время сформировался развитый рынок свопов, имеющий характеристики классического финансового рынка и подразделяющийся на рынки валютных и процентных свопов. Рынок долларовых процентных свопов является наиболее крупным сегментом международного рынка процентных свопов и характеризуется наличием большого числа участников, рядом специализированных секторов и достаточной ликвидностью свопов на первичном и вторичном рынках. Первичный рынок может быть подразделен на банковский сектор (депозитные сертификаты, процентные фьючерсы и т.д.) и на сектор ценных бумаг (преимущественно евродолларовые облигации).
По мере распространения стандартных определений и правил, разработанных Международной ассоциацией своповых дилеров, происходит секьюритизация свопов. Возможны котировка и торговля свопами как ценными бумагами. Невозможно предсказать все направления развития рынка свопов, но можно с уверенностью ожидать возникновения все большего их числа, несмотря на стандартизацию многих валютных и процентных свопов. Несовершенная конкуренция, являющаяся результатом государственного вмешательства и рыночной сегментации, — залог существования и развития рынка свопов.
К концу 80-х операции своп проводились в 15 странах, причем основным центром притяжения для этих операций стала Европа. Это связано с высокой ликвидностью европейского рынка, его широкими возможностями в связи с объединением финансовых рынков стран — членов ЕС в единый рынок, а также вовлечением в связи с дальнейшей интеграцией все новых стран в сферу проведения своп. В то же время эксперты отмечают, что, несмотря на эти благоприятные факторы, европейские банки и корпорации медленно осваивают рынок свопов, где главенствующее положение занимают американские финансовые институты.

2. СВОПЫ
2.1 ПРОЦЕНТНЫЕ И ВАЛЮТНЫЕ СВОПЫ
Чтобы лучше понимать развитие рынка свопов, мы должны начать с базового определения процентных и валютных свопов. В последующих пунктах работы будут подробнее рассмотрены особенности двух основных типов свопов и приведены их более строгие и детальные определения.
Процентный своп — это: соглашение между двумя сторонами об обмене потоками наличности, выраженными в одной валюте, но рассчитанными на различных основах.
Для наиболее распространенного процентного свопа один поток наличности представляет собой купоны с фиксированной процентной ставкой на условную сумму основного капитала, а другой поток есть купоны с плавающей ставкой. Например, одна сторона может согласиться оплачивать годовые купоны с фиксированной ставкой 10% на условную сумму основного капитала в 1 млн. ? в обмен на получение плавающей стерлинговой ставки LIBOR на тот же основной капитал. Плательщик фиксированной ставки будет в выигрыше, если ставка LIBOR в данном периоде будет выше 10%, и в проигрыше, если ставка LIBOR окажется ниже 10%. Таким образом, процентный своп аналогичен FRA, но работает с перекрывающимися сроками.
Валютный своп — это: соглашение между двумя сторонами об обмене потоками наличности, выраженными в различных валютах, рассчитанными на одной или разных основах.
Отличительной чертой валютного свопа является то, что два потока наличности выражены в разных валютах. Например, одна сторона может согласиться ежеквартально оплачивать купоны по фиксированной ставке 9% годовых на условный основной капитал ЕВРО 10 млн., получая при этом ежеквартально купоны с плавающей ставкой, определяемой трехмесячным курсом доллара LIBOR на условный основной капитал $ 6.25 млн. На практике оба вида купонов могут иметь фиксированную ставку, либо оба иметь плавающую ставку, либо один вид иметь фиксированную ставку, а другой — плавающую.

2.2 РЫНОК СВОПОВ
Свопы возникли в рамках параллельных и компенсационных займов, развивавшихся в течение 70-х годов. Действовавший в то время в большинстве стран контроль за обменом валюты ограничивал возможности получения компаниями заграничного финансирования, а также кредитования инвесторами зарубежных заемщиков.
Рассмотрим две компании, одну — в Объединенном Королевстве, а другую— в Соединенных Штатах. Каждая компания имеет иностранную дочернюю фирму, действующую в другой стране и нуждающуюся в финансировании. Для каждой материнской компании проще всего было бы финансировать свою дочернюю фирму посредством ссуды, как показано на рисунке.

Однако существование контроля за обменом валюты может сделать это трудным, дорогим и даже невозможным. Альтернатива, разработанная в 70-х годах, имеет структуру, изображенную на втором рисунке.
Каждая материнская компания в своей стране ссужает дочернюю фирму иностранной компании. Американская материнская компания предоставляет ссуду американской дочерней фирме английской компании, и аналогично действуют материнская компания и дочерняя фирма американской компании в Объединенном Королевстве. Параллельные и компенсационные займы имеют одинаковую структуру и потоки наличности; различие между ними проявляется лишь в случае невыполнения обязательств. Компенсационный заем гарантирует каждой стороне право на возмещение в случае невыполнения обязательств, в то время как параллельный заем не обеспечивает такого права, как и не существует никаких взаимных залогов между ссудами.
Например, предположим, что рыночный курс ? 1 = $ 2, процентная ставка для стерлингов равна 8%, а для долларов — 5%. Рассмотрим английский филиал американской компании, нуждающийся в финансировании размером ?100 млн., и американский филиал английской компании, желающий занять $ 200 млн., оба — на пятилетний срок. Таблица показывает движение денежной наличности для каждой стороны при параллельном или компенсационном займе.
Главное преимущество подобных структур состоит в том, что таким образом можно обойти ограничения, налагаемые контролем за обменом валюты, так как в данном случае наличность не пересекает границы. Конечно, для того чтобы это осуществить, необходимо существование двух компаний с двумя филиалами, нуждающихся в одинаковом объеме финансирования и готовых пойти на кредитный риск.



Год Американская компания
($ млн.) Американский филиал английской компании ($ млн.) Английская английской компании
(? млн.) Английский филиал американской компании (? млн.)
0 -200 +200 -100 +100
1 +10 -10 +8 -8
2 +10 -10 +8 -8
3 +10 -10 +8 -8
4 +10 -10 +8 -8
5 +210 -210 +108 -108
Таблица. Движение денежной наличности при параллельном или компенсационном займе.

Последний фактор — риск кредитования — весьма существен. Одно из основных преимуществ, обеспечиваемых финансовыми институтами, — посредничество между сторонами. В случае обычных банковских кредитов и депозитов именно банк берет на себя кредитный риск при невыполнении обязательств заемщиком, а не депозиторы, предоставившие финансы. При параллельном же займе компании финансируют друг друга напрямую и в случае невыполнения соглашения несут убытки.
К счастью, по мере того как правительства и центральные банки осваивались с новой ситуацией плавающих курсов валют, ограничения по обмену валюты ослаблялись и, в конце концов, по отношению к основным валютам были сняты полностью. Для многонациональных компаний это значительно упростило кредитование их заграничных филиалов. Однако риск, связанный с обменным курсом, не исчез. Английская компания, одалживающая доллары своему американскому филиалу, получала бы процентные выплаты и окончательный возврат основной суммы, выраженные в долларах.
Решением последней проблемы, разработанным в начале 80-х годов, явился валютный своп. Проще всего пояснить его на примере. Рисунок следующий показывает, как только что рассмотренный параллельный или компенсационный заем можно заменить парой валютных свопов.
Начнем с английской компании и ее филиала. Первым движением денежной наличности является отчисление компанией ? 100 млн. в своп, по которому филиалу выплачивается $ 200 млн. (при курсе ? 1 = $ 2, как раньше). Затем филиал выплачивает в своп фиксированную долларовую ставку, составляющую $ 10 млн. в год, а материнская компания получает из свопа фиксированную стерлинговую ставку в ? 8 млн. ежегодно. При погашении свопа происходит завершающий обмен основными суммами. С точки зрения английской материнской компании возникающие при свопе потоки денежной наличности в точности эквивалентны ссуде ? 100 млн. под фиксированные 8% годовых, без всякого валютного риска. С точки зрения филиала, движение денежной наличности идентично займу $ 200 млн. под фиксированные 5% годовых.

Аналогичная ситуация получается для американской компании и ее филиала, действующего в Объединенном Королевстве. Своп-сделка оказывается точно такой же, за исключением того, что все движения денежной наличности происходят в обратном направлении. Для всех участников потоки денежной наличности, возникающие в двух свопах, точно такие же, как и в параллельном или компенсационном займе, описанном в таблице, и, поэтому их можно не повторять.
Эволюция валютных свопов устранила нужду в параллельных или компенсационных займах, и рынок свопов стремительно рос.
Валютные свопы не только устраняют валютный риск, который может возникать при прямом кредитовании материнской компанией своего заграничного филиала, они устраняют также кредитный риск, связанный с параллельным займом. Однако в начале существования рынка свопов оставалась одна проблема: необходимо было наличие двух компаний с зеркально совпадающими потребностями.

2.3 ПРОЦЕНТНЫЕ СВОПЫ
Основное определение процентных свопов мы дали в начале основной части работы; теперь уместно уточнить и детализировать это определение.
Стандартный процентный своп — это: соглашение между двумя сторонами, каждая из которых обязуется периодически выплачивать другой проценты, начисляемые на условное количество основного капитала, выраженные в одной и той же валюте, в заранее определенные сроки:
• одна сторона является ПЛАТЕЛЬЩИКОМ ПО ФИКСИРОВАННОЙ СТАВКЕ — фиксированная ставка устанавливается при заключении свопа
• другая сторона является ПЛАТЕЛЬЩИКОМ ПО ПЛАВАЮЩЕЙ СТАВКЕ — плавающая ставка определяется в течение свопа по некоторой рыночной ставке
• обмена основными капиталами не происходит — производится только обмен процентными начислениями
Потоки наличности, порождаемые типичным процентным свопом, показаны на рисунке с использованием обычных обозначений, когда стрелки, направленные вверх, изображают приходы, а стрелки, направленные вниз — расходы. На этом же рисунке отмечены некоторые существенные для свопа даты.
Дата сделки — обозначенная t0 — это день, когда две стороны согласовывают свои договорные обязательства по свопу. В общей массе торговли свопами почти все свопы соответствуют стандартной документации, подготовленной Международной ассоциацией дилеров по свопам (ISDA), и поэтому согласование общих условий свопа — это обычно формальность. При стандартности формы контракта существует ряд важных пунктов, которые должны быть согласованы в начале свопа. Наиболее важные из них:
• фиксированная ставка, по которой будут вычисляться фиксированные процентные платежи,
• частота и базис платежей как по фиксированной, так и по плавающей ставке: обычно платежи ежегодные, полугодовые или квартальные, но возможны и другие варианты (они коротко обсуждаются).
Дата сделки обычно совпадает с первой установочной датой (обозначенной на рисунке ts1), в которую определяется плавающая ставка для первого периода. Большинство свопов используют LIBOR в качестве рыночной ставки для плавающей стороны, и, как принято для евровалютных депозитов и FRA, ставка обычно назначается за два рабочих дня до начала периода. Вторая установочная дата ts2 наступает перед началом второго периода свопа; опять же обычно за два рабочих дня. Последующие установочные даты выбираются таким же образом вплоть до последней установочной даты, предшествующей последнему периоду свопа.
Начальная дата — обозначенная на рисунке символом te— это день, с которого на фиксированной и плавающей сторонах свопа начинают накапливаться процентные начисления; обычно она наступает через два рабочих дня после даты сделки. Временной лаг выбран в соответствии с интервалом между датой сделки и датой поступления денег на европейских валютных рынках. Поскольку плавающая ставка за каждый период всегда определяется до его начала, обеим сторонам известны ставки, по которым они должны начислять проценты, а также объемы фиксированных и плавающих платежей в конце этого периода.

Первая дата платежа tp1 наступает в конце первого периода свопа, когда одна сторона будет чистым кредитором, а другая — чистым должником. Вместо взаимных полных выплат начисленных процентов чистый должник просто выплачивает кредитору разность. В большинстве свопов каждая сторона часть времени является чистым кредитором, а остальное время — чистым должником.
Затем этот цикл повторяется до тех пор, пока в дату погашения свопа не производится конечный чистый платеж. Процентные платежи вычисляются по стандартной формуле:
INT=P x r x t, где
INT — процентный платеж (interest payment),
Р — номинальный основной капитал,
г — ежегодная процентная ставка за период (выраженная десятичной дробью),
t — число дней, выраженное в долях года.
Хотя при процентном свопе обмен основным капиталом никогда не производится, стороны свопа должны, тем не менее, согласовать номинальную сумму капитала в соответствующей валюте для того, чтобы вычислять процентные платежи. Выраженное в долях года число дней t определенного периода свопа может вычисляться несколькими способами:
• Фактическое/365 (фиксированное): фактическое число дней в данном периоде свопа делится на 365 (даже в високосный год). Такое соглашение принято для процентных свопов в фунтах стерлингов.
• Фактическое/360: фактическое число дней данного периода свопа делится на 360; такое соглашение типично для свопов в долларах.
• 30/360: предполагается, что каждый месяц состоит точно из 30 дней, и номинальное число дней периода свопа делится на 360. Например, если период начинается-15 июля и кончается 15 октября, то в числителе будет 90 дней, хотя на самом деле в этом периоде 92 дня.
• Фактическое/фактическое: числитель — это число дней в периоде свопа. Знаменатель приравнивается числителю для годовых процентных платежей, удвоенному числителю для полугодовых платежей, и учетверенному числителю для квартальных платежей. В результате t принимает значения 1.00, 0.50, 0.25 в зависимости от частоты платежа.
Например, рассмотрим своп со следующими характеристиками:
Капитал $ 10,000,000
Фиксированная ставка 8.64%
Плавающая ставка уровень LIBOR
Первая зафиксированная плавающая ставка 8.50%
Система счета дней (фиксированная) фактическое/360
Система счета дней (плавающая) фактическое/360
Дата сделки 3 февраля 1993
Начальная дата 5 февраля 1993
Дата погашения 5 февраля 1998
Частота выплат (фиксированная) Годовая (каждое 5 февраля или
следующий рабочий день)
Частота выплат (плавающая) Годовая (каждое 5 февраля или
следующий рабочий день)

Допустим, что для четырех оставшихся установочных дат ставка LIBOR оказывается равной 8.25%, 9.25%, 9.375% и 9.75%. Таблица содержит потоки наличности для каждой даты платежей с точки зрения плательщика по фиксированной ставке.
Заметим, что все, кроме 1995 и 1996гг., фиксированные платежи различны, хотя фиксированная ставка везде одинакова. Это происходит потому, что данный своп использует систему счета дней фактическое/360, и в четырех из пяти периодов количество дней различно. Интересно также заметить, что плательщик по фиксированной ставке — это чистый плательщик в первых двух периодах и чистый получатель в дальнейшем. И это совершенно естественно: было бы странно вступать в своповую сделку, ожидая быть чистым плательщиком на протяжении всего свопа.
Дата Коли-чество Плавающая ставка Плавающие поступления Фиксированные выплаты Чистые выплаты
05-февр.-93
07-Февр.-94 367 8.5000% 866,527.78 880,800.00 (14,272)
06-Февр.-95 364 8.2500% 834,166.67 873,600.00 39,433
05-февр.-96 364 9.2500% 935,277.78 873,600.00 61,678
05-Февр.-97 366 9.3750% 953,125.00 878,400.00 74,725
05-Февр.-98 365 9.7500% 988,541.67 876,000.00 112,542
Таблица. Пример потоков наличности при процентном свопе
Своп, приведенный в таблице, — это пример практически наиболее распространенного «простого» свопа. Простые свопы имеют следующие основные особенности:
1) одна сторона свопа фиксированная, тогда как другая — плавающая,
2) фиксированная ставка остается постоянной весь срок свопа,
3) плавающая ставка устанавливается перед каждым периодом и оплачивается с отставанием,
4) обе стороны имеют одинаковую частоту платежа с регулярными выплатами,
5) обычные сроки погашения — 1, 2, 3, 4, 5, 7 или 10 лет,
6) номинальный капитал остается постоянным весь срок свопа.
Однако теперь процентные свопы могут создаваться с различными вариациями, и получающаяся гибкость своповых контрактов — одна из причин их успеха. В следующем пункте рассматриваются некоторые из наиболее распространенных вариаций.

2.4 НЕСТАНДАРТНЫЕ ПРОЦЕНТНЫЕ СВОПЫ
Практически любую характеристику свопового контракта можно изменять, получая при этом нестандартный своповый контракт, который может лучше удовлетворять запросы одной или обеих сторон.
Нарастающий, убывающий и волнообразный свопы. Условный основной капитал может быть непостоянным и изменяться в течение свопа заранее определенным образом, В нарастающем или поднимающемся свопе основной капитал сначала невелик, а затем увеличивается со временем. Своп, в котором основной капитал сокращается от периода к периоду, называется убывающим. Если основной капитал то увеличивается, то уменьшается, то своп называется волнообразным. На рисунке изображены эти три варианта.
Нарастающий своп может быть удобен, например, при финансировании строительства, где объем занятой суммы постепенно увеличивается за время реализации проекта. С другой стороны, убывающий своп мог бы быть идеальным для заемщика, хеджирующего выпуск облигаций, для чего характерно уменьшение фондовых платежей. Для финансирования проекта, в котором занятая сумма может в начальной стадии увеличиваться, а затем уменьшаться по мере проведения поэтапных выплат подрядчику, можно построить волнообразный своп, соответствующей сумме непогашенного долга в каждом периоде. В каждом случае основной капитал не обязан изменяться регулярным образом; единственное требование состоит в том, чтобы условный капитал для каждого периода свопа был определен при заключении контракта.

Базисные свопы. В простом свопе одна сторона платит по фиксированной ставке, а другая — по плавающей. В базисном свопе обе стороны — плавающие, но они определяются различными базисами. Одна плавающая сторона обычно определяется ставкой LIBOR в соответствующий период, а вторая — другой рыночной ставкой, например, ставкой по коммерческим векселям, депозитным сертификатам или федеральной фондовой ставкой. Например, компания может иметь активы с доходностью LIBOR, финансируемой обновляемыми векселями; базисный своп исключил бы риск изменения базисов для потоков приходов и расходов. Другая компания, выпустившая коммерческий вексель и желающая зафиксировать его стоимость, может посредством комбинации базисного и общего свопов перевести ставку векселя сначала в плавающую ставку LIBOR, а затем в фиксированную ставку.
Существует также разновидность базисного свопа, при которой обе плавающие ставки связаны с рыночной ставкой одного и того же типа, но для разных сроков, например, с месячной ставкой LIBOR против шестимесячной ставки LIBOR. В таких случаях различны не только базисы, но и частоты платежей. Стороне, получившей шестимесячную ставку LIBOR и выплачивающей месячную ставку LIBOR, придется сделать пять последовательных месячных процентных платежей перед тем, как она получит чистую шестимесячную ставку за вычетом последней месячной ставки. Риск сторон в таких свопах немного выше, чем для свопов, в которых частоты платежей совпадают.
Маржинальные свопы. Другой вариант для плавающей стороны — вместо использования ставки LIBOR добавить к ней или вычесть из нее маржу. Естественно, такие свопы называются маржинальными. Заемщик, получивший финансирование по ставке LIBOR + 50 бп, может предпочесть своп со ставкой LIBOR + 50 бп, а не со ставкой LIBOR, уравнивая тем самым плавающие потоки наличности. При этом итоговый результат мало отличается от прибавления маржи к фиксированной ставке в простом свопе. Например, если в простом свопе фиксированная ставка была 7.00% против плавающей ставки LIBOR, то котировкой для соответствующего маржинального свопа могла быть ставка 7.50% против ставки LIBOR + 50 бп. Различия могут возникнуть только при различных частотах выплат или при различных способах вычисления доли года разными сторонами свопа, например, фактическое/365 для фиксированной против 30/360 для плавающей.
Свопы с задержкой. В свопе с задержкой начальная дата назначается не точно через день или два после даты сделки, а отсрочивается на недели, месяцы или даже больше. Стороны свопа могут пожелать, чтобы фактическая цена займа для финансирования по плавающей ставке в будущем была зафиксирована сейчас. Например, если компания победила на конкурсе проектов, и теперь, чтобы обеспечить финансирование к определенному дню в будущем, должна отсрочить начало свопа, то ей нужно избежать риска повышения процентных ставок.
Внерыночные свопы. Большинство свопов рассчитываются так, чтобы ни одна из сторон не получала преимуществ, так что в итоге стороны не должны ничего платить друг другу. Однако во внерыночном свопе фиксированная ставка отличается от стандартной рыночной ставки, и, следовательно, одна сторона должна выплачивать компенсацию другой. Такой своп может использоваться, например, когда компания выпускает облигации с плавающей ставкой и хочет использовать своп не только для перевода своих плавающих обязательств в фиксированные процентные выплаты, но и для оплаты размещения облигаций. Нерыночный своп можно составить так, чтобы эмитент получал начальную сумму и периодические процентные начисления по плавающей ставке против выплат по фиксированной ставке, которая немного выше рыночной ставки для простого свопа. Дополнительная маржа фиксированной ставки фактически распределяет расходы по размещению облигаций на весь срок свопа.
166 Свопы с нулевым купоном и свопы с обратным зачетом. Существует множество других вариантов. Своп с нулевым купоном заменяет поток фиксированных платежей разовой выплатой либо в начале, либо, что обычнее, при погашении свопа. В свопе с обратным зачетом установочная дата находится перед концом периода начисления, а не перед его началом. Таким образом, плавающая ставка устанавливается как задолженность, а не заранее, и этот своп называют также свопом LIBOR-задолженности. Такие свопы могут привлечь тех, кто думает, что процентные ставки будут изменяться не так, как ожидает рынок. Например, в случае возрастающей кривой доходности форвардные ставки будут выше текущих рыночных ставок, и это повлияет на выбор фиксированной ставки свопа. Своп с обратным зачетом будет оценен еще выше. Если процентные ставки будут расти медленнее, чем предполагается форвардными ставками, то для получателя фиксированной ставки своп с обратным зачетом будет выгоднее обычного свопа.
Разностные свопы. Разностный своп — это разновидность базисного свопа, в котором обмениваются два потока наличности по плавающим ставкам. Один поток включает в себя купоны по плавающей ставке в одной валюте. Другой поток включает купоны, основанные на плавающей ставке для другой валюты (с учетом маржи), но выраженные в первой валюте. Например, одна из сторон разностного свопа может производить выплаты по шестимесячной долларовой ставке LIBOR в долларах, начисляемой на условный капитал $ 10 млн., и получать по уменьшенной на 1.90% ставке LIBOR для немецкой марки, начисляемой в долларах на тот же условный основной капитал. Разностные свопы стали распространенными в начале 90-х годов, когда процентные ставки по доллару были очень низкими, но с растущей кривой доходности, тогда как процентные ставки по немецкой марке были довольно высокими, но с убывающей кривой доходности. Сторона, производящая выплаты по долларовой ставке LIBOR и получающая по уменьшенной на 1.90% ставке LIBOR для немецкой марки, начисляемой в долларах, получала бы в начале свопа лишь чистые платежи. Если бы процентные ставки изменялись в соответствии с прогнозами рынка, эти чистые поступления позднее сменились бы чистыми выплатами. Однако многие инвесторы надеялись, что долларовые ставки будут ниже прогнозируемых значений, а ставки по немецкой марке будут выше, что позволило бы дольше получать доходы от свопа. Разностные свопы труднее классифицировать, потому что они, как и валютный своп, связаны с процентными ставками по двум различным валютам, но выплаты, как при процентном свопе, производятся в одной и той же валюте. Кроме того, при хеджировании разностного свопа банком возникает проблема расчета сложного инструмента, называемого опционом кванто.

2.5 ВАЛЮТНЫЕ СВОПЫ
Теперь, когда мы точнее определили процентные свопы, можно детальнее рассмотреть валютные свопы. Один из способов определения валютного свопа — это сравнить его со специальным видом процентного свопа.
Стандартный валютный своп аналогичен процентному свопу за исключением следующего: валюты, используемые разными сторонами, различны, при погашении свопа всегда происходит обмен основными капиталами, допускается обмен основными капиталами в начальную дату.
Cтороны свопа могут быть:
— фиксированными,
— плавающими,
— одна — фиксированной, а другая — плавающей.
С другой стороны, процентный своп можно рассматривать как особый род валютного свопа с одинаковыми валютами. При такой аналогии обмен основными капиталами не имеет смысла, так как они выражены в одной валюте и одинаковы.
На рисунке показаны два примера потоков наличности, возникающих при валютном свопе.
В первом примере своп обменивает фиксированную стерлинговую ставку на плавающую долларовую без начального обмена основными капиталами. Второй пример иллюстрирует потоки наличности в случае, когда после начального обмена основными капиталами происходит обмен фиксированной долларовой ставки и фиксированной ставки по ECU.
В обоих случаях, изображенных на рисунке, происходит обязательный финальный обмен основными капиталами, всегда завершающий стандартные валютные свопы. На первый взгляд, это может создавать валютный риск. Парадоксально, однако именно финальный обмен основных капиталов устраняет валютный риск, который иначе присутствовал бы. Это утверждение может быть строго доказано.

Производится или нет начальный обмен основными капиталами, — не очень существенно. Если его нет, то в начале свопа можно провести спот-сделку обмена валюты, и аналогичная спот-сделка может компенсировать влияние нежелательного начального обмена основными капиталами.

2.6 ПРИМЕНЕНИЕ СВОПОВ
Процентные и валютные свопы открывают богатые возможности для множества применений; основные области применения свопов иллюстрируются следующими примерами.
Фиксация стоимости финансирования. Компания, занявшая под шестимесячную ставку LIBOR + 100 бп, опасается, что процентные ставки могут возрасти в течение трех остающихся лет займа. Она вступает в трехгодичный простой процентный своп с полугодовыми периодами как плательщик по фиксированной ставке 8.75% против получения шестимесячной ставки LIBOR. Это фиксирует для компании на ближайшие три года стоимость займа на уровне 9.75% (фактическая годовая ставка 9.99%~(1+0.5x0.0975)2-1), как показано на рисунке:

Своп активов. Американская страховая компания желает увеличить доход от портфеля долларовых ценных бумаг. Десятилетние казначейские обязательства США приносят доход 8.14%, а такие же облигации правительства Германии — 8.45%. Банки котируют десятилетний валютный своп доллары-евро с фиксированными ставками, так что страховая компания может платить евро по фиксированной ставке 8.45% против долларов по фиксированной ставке 8.51%. Если компания купит немецкие облигации и войдет в своп, то она будет получать долларовый доход в 8.51%, что на 37 бп выше, чем при прямом инвестировании в казначейские обязательства США. Это показано на следующем рисунке:


Своп пассивов. Британская компания, уже исчерпавшая все возможности местного рынка капиталов, ищет возможности дополнительного финансирования. Однако котировки стерлингового рынка (10.50% по фиксированной ставке и LIBOR + 90 бп по плавающей) отражают его нежелание предоставлять какие-либо средства в настоящее время. Поэтому компания решает обратиться к рынку облигаций ECU, где она может получить средства по фиксированной ставке 8.75%. Компания, однако, не желает подвергаться риску ослабления стерлингов против ECU и потому вступает в фиксированно-плавающий валютный своп стерлинги-ECU, где она платит стерлинговую ставку LIBOR + 50 бп и получает ECU по фиксированной ставке 8.75%. Итоговым результатом, показанным на следующем рисунке, является защита синтетического стерлингового финансирования по ставке LIBOR + 50бп, что на 40бп ниже ставки при прямом займе стерлингов.




Тэги: сущность и применение свопов в инвестиционном менеджменте, процентные и валютные свопы, рынок свопов, применение свопов



x

Уважаемый посетитель сайта!

Огромная просьба - все работы, опубликованные на сайте, использовать только в личных целях. Размещать материалы с этого сайта на других сайтах запрещено. База данных коллекции рефератов защищена международным законодательством об авторском праве и смежных правах. Эта и другие работы, размещенные на сайте allinfobest.biz доступны для скачивания абсолютно бесплатно. Также будем благодарны за пополнение коллекции вашими работами.

В целях борьбы с ботами каждая работа заархивирована в rar архив. Пароль к архиву указан ниже. Благодарим за понимание.

Пароль к архиву: 4R3532

Я согласен с условиями использования сайта