Уважаемый посетитель сайта! На нашем сайте вы можете скачать без регистрации книги, тесты, курсовые работы, рефераты, дипломы бесплатно!

Авторизация на сайте

Забыли пароль?
Регистрация нового пользователя

Наименование предмета

Яндекс.Метрика
ВВЕДЕНИЕ 3
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ И УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫМ
ПОРТФЕЛЕМ 6
1.1. Принципы формирования инвестиционного портфеля 6
1.2. Содержимое и типы портфелей 10
1.3. Связь целей инвестирования со структурой портфеля 15
ГЛАВА 2. ОСНОВНЫЕ МОДЕЛИ ПОРТФЕЛЬНОГО УПРАВЛЕНИЯ 17
2.1. Модели формирования инвестиционного портфеля 17
2.2. Модели управления портфелем инвестиций 23
2.3. Риск и оценка портфеля инвестиций 30
ГЛАВА 3. ПРОБЛЕМЫ ПОРТФЕЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ
В УСЛОВИЯХ РОССИЙСКОГО РЫНКА 33
3.1. Проблемы общего характера в условиях нестабильности
финансового рынка 33
3.2. Проблемы моделирования и прогнозирования портфельного
управления 34
3.3. Проблемы оптимального достижения целей инвестирования 35
3.4. Проблемы взаимодействия клиентов и доверительных управляющих 37
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 39
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 43
ПРИЛОЖЕНИЕ 45
ПРАКТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ 46

ВВЕДЕНИЕ

Проблема формирования и управления инвестиционным портфелем вста-ла перед инвесторами не вчера. Своими историческими корнями эта проблема восходит к середине 20 в., ко времени становления современной модели ры-ночного механизма и формирования его инфраструктуры. Именно в этот пе-риод рынок ценных бумаг – как часть финансовой системы – начинает играть действительно значимую роль в рамках отдельных стран и мирового сообще-ства в целом.
В условиях назревавшего в течение последних лет и разразившегося в настоящее время финансового кризиса в России тема портфельного инвести-рования может показаться неактуальной. Однако, если в той или иной форме экономическим курсом правительства будет являться построение цивилизо-ванной рыночной экономики, для которой необходимым условием является мощный рынок ценных бумаг и энергичная инвестиционная деятельность в условиях долговременной финансовой стабильности, то вопросы оптимально-го, грамотного с точки зрения экономической науки поведения на этом рынке неизбежно приобретут первостепенное значение. В таких условиях отече-ственным инвесторам потребуются экономические технологии, разработанные и испытанные в странах с длительной историей высокоразвитых рыночных отношений. И одной из таких технологий является портфельное инвестирова-ние.
Портфельное инвестирование позволяет планировать, оценивать, контро-лировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в различ-ных секторах фондового рынка. Как правило, портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степе-нью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом, гаранти-рованным государством, то есть с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.
Основная задача портфельного инвестирования — улучшить условия ин-вестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные ха-рактеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бума-ги, и возможны только при их комбинации.
Только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестици-онное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.
Тема данной курсовой работы «Модели портфельного управления, про-блемы их применения в Российской Федерации» на сегодняшний день являет-ся достаточно значимой. Это связано в первую очередь с тем, что в современ-ных условиях построения рыночных отношений и поиска путей выхода из финансового кризиса в Российской Федерации немаловажную роль в стабили-зации функционирования экономического механизма играет финансовый ры-нок.
В последнее время ученые, экономисты и специалисты фондового рынка все больше внимания уделяют не тактическим аспектам поведения инвесторов; а долгосрочному прогнозированию и планированию деятельности на рынке ценных бумаг. Деятельность эта представляет собой не что иное, как процесс формирования и управления инвестиционным портфелем.
Цель данной работы является изучение моделей портфельного управле-ния, характеристика поблеем их применения в Российской Федерации.
Для достижения этой цели был поставлен ряд основополагающих задач:
1. рассмотреть теоретико-методологические основы формирования и управления инвестиционным портфелем;
2. дать характеристику основным моделям портфельного управления;
3. проанализировать проблемы портфельного инвестирования в условиях российского рынка.
Теоретической основой работы послужили многие положения, посвящен-ные данной проблеме, изложенные в трудах российских ученых, таких как: Н.Г. Антонов, И.Т. Балабанова, Е.Ф. Жуков, В.И. Колесников, О.И. Лавру-шин, А.В. Молчанов, К.Г. Парфенов, В.В. Бочаров, Ю.Ф. Касимов и др. Кроме трудов российских ученых, использовались переводные труды зару-бежных ученых таких как: Э.Дж. Долан, Р.Дж Кемпбелл, Э. Рид, Р. Коттер и др.
Для выяснения ответов на поставленные вопросы использовались зако-нодательные и нормативные документы, энциклопедии, справочная литера-тура, учебники и учебные пособия по финансам, финансовому менеджменту, управлению инвестициями, статьи периодических изданий, федеральные за-коны РФ, постановления правительства РФ, инструкции, письма, положения и указания ЦБ РФ по исследуемой проблеме.
Основными методами, используемыми в данной работе, являлись иссле-дование научного и практического материала по заданной теме, его позитив-ный и критический анализ, методы сравнения, синтеза, статистический и др.
В заключение работы представлен ряд обобщающих выводов. Работу за-вершает список использованной литературы.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ И УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМ

1.1. Принципы формирования инвестиционного портфеля

Формирование и управление инвестиционным портфелем представляет собой совокупность сознательных и целенаправленных действий индивиду-альных и институциональных инвесторов на рынке ценных бумаг, сориенти-рованных на достижение заранее определенных результатов. [10, с. 46]
При формировании инвестиционного портфеля следует руководствовать-ся следующими соображениями:
- безопасность вложений (неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала),
- стабильность получения дохода,
ликвидность вложений, то есть их способность участвовать в немедлен-ном приобретении товара (работ, услуг), или быстро и без потерь в цене пре-вращаться в наличные деньги. [11, с. 65]
Ни одна из инвестиционных ценностей не обладает всеми перечисленны-ми выше свойствами. Поэтому неизбежен компромисс. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой, так как те, кто предпочитают надеж-ность, будут предлагать высокую цену и собьют доходность. Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Иными словами, соответ-ствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск вклад-чика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума.
Чтобы эффективно вести портфель инвестиций финансовый менеджер должен использовать следующие принципы, которые широко применяются в мировой практике при формировании инвестиционного портфеля:
1. Успех инвестиций в основном зависит от правильного распределения средств по типам активов на 94% выбором типа используемых инвестицион-ных инструментов (акции крупных компаний, краткосрочные казначейские векселя, долгосрочные облигации и др.); на 4% выбором конкретных ценных бумаг заданного типа, на 2% оценкой момента закупки ценных бумаг. Это объясняется тем, что бумаги одного типа сильно коррелируют, т.е. если какая-то отрасль испытывает спад, то убыток инвестора не очень зависит от того, преобладают в его портфеле бумаги той или иной компании.
2. Риск инвестиций в определенный тип ценных бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Прогнозируемое значение прибыли можно определить на основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск - как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.
3. Общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут ме-няться путем варьирования его структурой. Существуют различные про-граммы, позволяющие конструировать желаемую пропорцию активов раз-личных типов, например минимизирующую риск при заданном уровне ожи-даемой прибыли или максимизирующую прибыль при заданном уровне риска и др.
4. Оценки, используемые при составлении инвестиционного портфе-ля, носят вероятностный характер. Конструирование портфеля в соответствии с требованиями классической теории возможно лишь при наличии ряда фак-торов: сформировавшегося рынка ценных бумаг, определенного периода его функционирования, статистики рынка и др. [12, с. 39]
Формирование инвестиционного портфеля осуществляется в несколько этапов:
- формулирование целей его создания и определение их приоритетности (в частности, что важнее – регулярное получение дивидендов или рост стои-мости активов), задание уровней риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой прибыли и т. п.;
- выбор финансовой компании (это может быть отечественная или зару-бежная фирма; при принятии решения можно использовать ряд критериев: репутация фирмы, ее доступность, виды предлагаемых фирмой портфелей, их доходность, виды используемых инвестиционных инструментов и т. п.);
- выбор банка, который будет вести инвестиционный счет. [29, с. 51]
Основной вопрос при ведении портфеля – как определить пропорции между ценными бумагами с различными свойствами. Так, основными прин-ципами построения классического консервативного (малорискового) портфеля являются: принцип консервативности, принцип диверсификации и принцип достаточной ликвидности.
Принцип консервативности. Соотношение между высоконадежными и рискованными долями поддерживается таким, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от надежных активов. Инвестиционный риск, таким образом, состоит не в потере части основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода.
Естественно, не рискуя, нельзя рассчитывать и на какие-то сверхвысокие доходы. Однако практика показывает, что подавляющее большинство клиен-тов удовлетворены доходами, колеблющимися в пределах от одной до двух депозитных ставок банков высшей категории надежности, и не желают увели-чения доходов за счет более высокой степени риска.
Принцип диверсификации. Диверсификация вложений – основной прин-цип портфельного инвестирования. Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценных бумаг широкого кру-га отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальная величина – от 8 до 20 различных видов ценных бумаг.
Распыление вложений происходит как между теми активными сегментами, о которых мы упоминали, так и внутри них. Для государственных кратко-срочных облигаций и казначейских обязательств речь идет о диверсификации между ценными бумагами различных серий, для корпоративных ценных бу-маг - между акциями различных эмитентов.
Упрощенная диверсификация состоит просто в делении средств между не-сколькими ценными бумагами без серьезного анализа.
Достаточный объем средств в портфеле позволяет сделать следующий шаг – проводить так называемые отраслевую и региональную диверсифика-ции.
Принцип отраслевой диверсификации состоит в том, чтобы не допускать перекосов портфеля в сторону бумаг предприятий одной отрасли. Дело в том, что катаклизм может постигнуть отрасль в целом. Например, падение цен на нефть на мировом рынке может привести к одновременному падению цен ак-ций всех нефтеперерабатывающих предприятий, и то, что ваши вложения бу-дут распределены между различными предприятиями этой отрасли, вам не поможет.
То же самое относится к предприятиям одного региона. Одновременное снижение цен акций может произойти вследствие политической нестабильно-сти, забастовок, стихийных бедствий, введения в строй новых транспортных магистралей, минующих регион, и т.п.
Еще более глубокий анализ возможен с применением серьезного матема-тического аппарата. Статистические исследования показывают, что многие ак-ции растут или падают в цене, как правило, одновременно, хотя таких види-мых связей между ними, как принадлежность к одной отрасли или региону, и нет. Изменения цен других пар ценных бумаг, наоборот, идут в противофазе. Естественно, диверсификация между второй парой бумаг значительно более предпочтительна. Методы корреляционного анализа позволяют, эксплуати-руя эту идею, найти оптимальный баланс между различными ценными бума-гами в портфеле.
Принцип достаточной ликвидности. Он состоит в том, чтобы поддержи-вать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточ-ного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сде-лок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Практика показывает, что выгоднее держать определенную часть средств в более лик-видных (пусть даже менее доходных) ценных бумагах, зато иметь возмож-ность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и отдельные вы-годные предложения. Кроме того, договоры со многими клиентами просто обязывают держать часть их средств в ликвидной форме. [22, с. 28-29]
Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую при-быль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска. Возникает проблема количественного соответствия между при-былью и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования структуры уже сформированных портфелей и формиро-вания новых, в соответствии с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что указанная проблема относится к числу тех, для решения которых достаточно быстро удается найти общую схему решения, но которые практически не ре-шаются до конца.
Рассматривая вопрос о создании портфеля, инвестор должен определить для себя параметры, которыми он будет руководствоваться:
- необходимо выбрать оптимальный тип портфеля;
- оценить приемлемое для себя сочетание риска и дохода портфеля и со-ответственно определить удельный вес портфеля ценных бумаг с различными уровнями риска и дохода;
- определить первоначальный состав портфеля;
- выбрать схему дальнейшего управления портфелем. [26, с. 41]

1.2. Содержимое и типы портфелей

При дальнейшей классификации портфеля структурообразующими при-знаками могут выступать те инвестиционные качества, которые приобретет совокупность ценных бумаг, помещенная в данный портфель. При всем их многообразии из них можно выделить некоторые основные: ликвидность или освобождение от налогов, отраслевая региональная принадлежность.
Такое инвестиционное качество портфеля, как ликвидность, как известно, означает возможность быстрого превращения портфеля в денежную налич-ность без потери его стоимости. Лучше всего данную задачу позволяют ре-шить портфели денежного рынка.
Портфели денежного рынка. Эта разновидность портфелей ставит своей целью полное сохранение капитала. В состав такого портфеля включатся пре-имущественно денежная наличность или быстро реализуемые активы. Инве-стор, вкладывая часть средств в денежную форму, обеспечивает требуемую устойчивость портфеля. Высокой ликвидностью обладают и портфели кратко-срочных фондов. Они формируются из краткосрочных ценных бумаг, то есть инструментов, обращающихся на денежном рынке.
Портфель ценных бумаг, освобожденных от налога. Содержит, в основ-ном, государственные долговые обязательства и предполагает сохранение ка-питала при высокой степени ликвидности. Например, рассматривая ГКО в ка-честве примера, отметим, что, покупая краткосрочные облигации, выпущен-ные Министерством финансов РФ, инвестор тем самым дает в долг правитель-ству, которое оплатит эту облигацию в конце срока с уплатой в виде дисконт-ной разницы.
Портфель, состоящий из ценных бумаг государственных структур. Эта разновидность портфеля формируется из государственных и муниципальных ценных бумаг и обязательств. Вложения в данные рыночные инструменты обеспечивают держателю портфеля доход, получаемый от разницы в цене приобретения с дисконтом и выкупной ценой и по ставкам выплаты процен-тов.
Портфель, состоящий из ценных бумаг различных отраслей промышлен-ности. Инвестиционная направленность вложений в региональном разрезе приводит к созданию портфелей, сформированных из ценных бумаг различ-ных сторон; ценных бумаг эмитентов, находящихся в одном регионе; различ-ных иностранных ценных бумаг. Портфель данной разновидности формиру-ется на базе ценных бумаг, выпущенных предприятиями различных отраслей промышленности, связанных технологически, или какой-либо одной отрасли.
В зависимости от целей инвестирования, в состав портфелей включаются различные бумаги, которые соответствуют поставленной цели. Так, например, конвертируемые портфели состоят из конвертируемых и привилегированных акций и облигаций, которые могут быть обменены на установленное количе-ство обыкновенных акций по фиксированной цене в определенный момент времени, когда может быть осуществлен обмен. При активном рынке – «рын-ке быка» это дает возможность получить дополнительный доход. К этому же типу портфелей относят портфель средне- и долгосрочных инвестиций с фик-сированным доходом.
Можно выделить портфели ценных бумаг, подобранных в зависимости от региональной принадлежности эмитентов, ценные бумаги которых в них включены. К этому типу портфелей ценных бумаг относят: портфели ценных бумаг определенных стран, региональные портфели, портфели иностранных ценных бумаг.
Основным преимуществом портфельного инвестирования является воз-можность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных за-дач. Для этого используются различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемле-мым для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходом) в опреде-ленный период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип портфеля ценных бумаг. Тип портфеля — это его инвестиционная харак-теристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стои-мости или за счет текущих выплат — дивидендов, процентов (ПРИЛОЖЕНИЕ 1). [22, с. 34-35]
Выделяют два основных типа портфеля: портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов (порт-фель дохода); портфель, направленный на преимущественный прирост курсо-вой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей (портфель роста). Было бы упрощенным понимание портфеля как некой однородной совокупно-сти, несмотря на то, что портфель роста, например, ориентирован на акции, инвестиционной характеристикой которых является рост курсовой стоимости. В его состав могут входить и ценные бумаги с иными инвестиционными свой-ствами. Таким образом, рассматривают еще и портфель роста и дохода.
Портфель роста. Портфель роста формируется из акций компаний, кур-совая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля — рост капи-тальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако диви-дендные выплаты производятся в небольшом размере, поэтому именно темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящей в портфель, и опре-деляют виды портфелей, входящие в данную группу.
Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капита-ла. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно риско-ванными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход.
Портфель консервативного роста является наименее рискованным среди портфелей данной группы. Состоит, в основном, из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся, хотя и невысокими, но устойчивы-ми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени, нацелен на сохранение капитала.
Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретае-мыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав кото-рых периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными бумагами консервативного роста, а доходность — ценными бумага-ми агрессивного роста. Данный тип портфеля является наиболее распростра-ненной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесто-ров, не склонных к высокому риску.
Портфель дохода. Данный тип портфеля ориентирован на получение вы-сокого текущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Портфель до-хода составляется в основном из акций дохода, характеризующихся умерен-ным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и дру-гих ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие те-кущие выплаты. Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания — получение соответствующего уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для консерва-тивного инвестора. Поэтому объектами портфельного инвестирования явля-ются высоконадежные инструменты фондового рынка с высоким соотношени-ем стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.
Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.
Портфель доходных бумаг состоят из высокодоходных облигаций кор-пораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне рис-ка.
Портфель роста и дохода. Формирование данного типа портфеля осу-ществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке, как от па-дения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных вы-плат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая — доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой. Охарактеризуем виды данного типа портфеля.
Портфель двойного назначения. В состав данного портфеля включаются бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного ка-питала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов, первые приносят высокий доход, вторые — прирост капитала. Инвестиционные ха-рактеристики портфеля определяются значительным содержанием данных бумаг в портфеле.
Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не толь-ко доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумага-ми, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг с быстро-растущей курсовой стоимостью и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфеля могут включаться и высоко рискованные ценные бумаги. Как пра-вило, в состав данного портфеля включаются обыкновенные и привилегиро-ванные акции, а также облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка в те или иные фондовые инструменты, включенные в данный портфель, вкладыва-ется большая часть средств. [20, с. 53-54]

1.3. Связь целей инвестирования со структурой портфеля

На втором этапе формирования портфеля вкладчик оценивает приемле-мое для себя сочетание риска и дохода портфеля и соответственно определяет удельный вес портфеля ценных бумаг с различными уровнями риска и дохо-да. Эта задача вытекает из общего принципа, который действует на фондовом рынке: чем более высокий потенциальный риск несет ценная бумага, тем более высокий потенциальный доход она должна иметь, и, наоборот, чем вернее до-ход, тем ниже ставка дохода. Данная задача решается на основе анализа об-ращения ценных бумаг на фондовом рынке. В основном приобретаются цен-ные бумаги известных акционерных обществ, имеющих хорошие финансовые показатели, в частности большой размер уставного капитала.
Если рассматривать типы портфелей в зависимости от степени риска, ко-торый приемлет инвестор, то необходимо вспомнить их классификацию, со-гласно которой они делились на консервативные, умеренно-агрессивные, агрессивные и нерациональные. Ясно, что каждому типу инвестора будет со-ответствовать и свой тип портфеля ценных бумаг: высоконадежный, но низко доходный; диверсифицированный; рискованный, но высокодоходный, бесси-стемный (см. таблица 1).
Агрессивный инвестор — инвестор, склонный к высокой степени риска. В своей инвестиционной деятельности он делает акцент на приобретение акций. Консервативный инвестор — инвестор, склонный к меньшей степени риска. Он приобретает в основном облигации и краткосрочные ценные бумаги.

Таблица 1
Связь целей инвестирования со структурой портфеля [11, с. 32]
Тип инвестора Цель инвестирования Степень риска Тип ценной бумаги Тип портфеля
Консервативный Защита от инфляции Низкая Государственные и иные ценные бумаги, акции и облигации круп-ных стабильных эмитентов Высоконадежный, но низко-доходный
Умеренно-агрессивный Длительное вложение капитала и его рост Средняя Малая доля государственных цен-ных бумаг, большая доля ценных бумаг крупных и средних, но надежных эмитентов с длительной рыночной историей Диверсифицирован-ный
Агрессивный Спекулятивная игра, возможность быстро-го роста вложенных средств Высокая Высокая доля высокодоходных ценных бумаг небольших эмитен-тов, венчурных компаний и т.д. Рискованный,
но высокодоходный
Нерациональный Нет четких целей Низкая Произвольно подобранные ценные бумаги Бессистемный

При покупке акций и облигаций одного акционерного общества инвесто-ру следует исходить из принципа финансового левериджа. Финансовый леве-ридж представляет собой соотношение между облигациями и привилегиро-ванными акциями, с одной стороны, и обыкновенными акциями — с другой:
Финансовый леверидж является показателем финансовой устойчивости акционерного общества, что отражается и на доходности портфельных инве-стиций. Высокий уровень левериджа — явление опасное, так как ведет к фи-нансовой неустойчивости. [28, с. 39]

ГЛАВА 2. ОСНОВНЫЕ МОДЕЛИ ПОРТФЕЛЬНОГО УПРАВЛЕНИЯ

2.1. Модели формирования инвестиционного портфеля

Американские ученые-экономисты Марковитц и Шарп являются создате-лями теоретических концепций формирования и управления портфеля ценных бумаг. Впервые модель оценки инвестиционного портфеля была разработана Марковитцем.
Модель Марковитца. Основная идея модели Марковитца заключается в том, чтобы статистически рассматривать будущий доход, приносимый финан-совым инструментом, как случайную переменную, т.е. доходы по отдельным инвестиционным объектам случайно изменяются в некоторых пределах. То-гда, если неким образом определить по каждому инвестиционному объекту вполне определенные вероятности наступления, можно получить распределе-ние вероятностей получения дохода по каждой альтернативе вложения средств. Для упрощения модель Марковитца полагает, что доходы по альтер-нативам инвестирования распределены нормально.
По модели Марковитца определяются показатели, характеризующие объем инвестиций и риск, что позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей и тем самым создать масштаб для оценки различных комбинаций.
В качестве, масштаба ожидаемого дохода из ряда возможных доходов на:, практике используют наиболее вероятное, значение, которое в случае нормального распределения совпадает с математическим ожиданием.
Пусть формируется портфель из n ценных бумаг. Ожидаемое значение дохода по i-й ценной, бумаге (Ei) рассчитывается как среднеарифметическое из отдельных возможных доходов Ri; с весами Рij, приписанным им вероятно-стями наступления:
где сумма Рij=1;
n – задает количество оценок дохода по каждой ценной бумаге.
Для измерения риска служат показатели рассеивания, поэтому, чем больше разброс величин возможных доходов, тем больше опасность, что ожидаемый доход не будет получен. Таким образом, риск выражается откло-нением (причем более низких) значений доходов от наиболее вероятного зна-чения. Мерой рассеяния является среднеквадратичное отклонение уi) и, чем больше это значение, тем больше риск:
В модели Марковитца для измерения риска вместо среднеквадратичного отклонения используется дисперсия Di, равная квадрату уi, так как этот пока-затель имеет преимущества по технике расчетов.
Инвестора, желающего оптимально вложить капитал, интересует не столько сравнение отдельных видов ценных бумаг между собой, сколько сравнение всевозможных портфелей, так как это позволяет использовать эф-фект рассеивания риска, т.е. определяется ожидаемое значение дохода и дис-персия портфеля. Ожидаемое значение дохода Е портфеля ценных бумаг определяется как сумма наиболее вероятных доходов Еi различных ценных бумаг n. При этом доходы взвешиваются с относительными долями Xi (i=1.... n), соответствующими вложениям капитала в каждую облигацию или акцию:
Для дисперсии эта сумма применима с определенными ограничениями, так как изменение курса акций на рынке происходит не изолированно друг от друга, а охватывает весь рынок в целом. Поэтому дисперсия зависит не толь-ко от степени рассеяния, отдельных ценных бумаг, а также от того, как все ценные бумаги в совокупности одновременно понижаются или повышаются по курсу, т.е. от корреляции между изменениями курсов отдельных ценных, бумаг. При сильной корреляции между отдельными курсами (т.е. если все ак-ции одновременно, повышаются или понижаются) риск за счет вкладов в раз-личные ценные бумаги нельзя ни уменьшить, ни увеличить. Если же курсы акций абсолютно не коррелируют между собой, то в предельном случае (портфель содержит бесконечное число акций) риск можно было быт исклю-чить полностью, так как колебания курсов в среднем были бы равны нулю. На практике число ценных бумаг в портфеле всегда конечно, и поэтому распре-деление инвестиций по различным ценным бумагам может лишь уменьшить риск, но полностью его исключить невозможно.
Итак, при определении риска конкретного портфеля ценных бумаг необ-ходимо учитывать корреляцию курсов акций. В качестве показателя корреля-ции Марковитца используют ковариацию Сik между изменениями курсов.
Таким образом, дисперсия всего портфеля рассчитывается по следующей формуле:
По определению для i=k Сik равно дисперсии акции. Это означает, что дисперсия, а значит, и риск данного портфеля зависят от риска данной акции, ковариации между отдельными акциями (т.е. систематического риска рынка) и долей Xi отдельных цепных бумаг в портфеле в целом.
Рассматривая теоретически предельный случай, при котором в портфель можно включать бесконечное количество ценных бумаг, дисперсия асимпто-тически будет приближаться к среднему значению ковариации С.
Итак, Марковитц разработал очень важное для современной теории портфеля цепных бумаг положение, которое гласит: совокупный риск портфе-ля можно разложить на две составные части. С одной стороны, это так назы-ваемый систематический риск, который нельзя исключить, и которому под-вержены все ценные бумаги практически в равной степени. С другой – специ-фический риск для каждой конкретной цепной бумаги, который можно избе-жать при помощи управления портфелем ценных бумаг. При этом сумма сло-женных средств по всем объектам должна быть равна общему объему инве-стиционных вложений (например, часть средств на банковском счете вводится в модель как инвестиция с нулевым риском), т.е. сумма относительных долей Хi в общем объеме должна равняться единице:
Проблема заключается в численном определении относительных долей акций и облигаций в портфеле (значений Хi), которые наиболее выгодны для владельца. Марковитц ограничивает решение модели тем, что из всего множе-ства «допустимых» портфелей, т.е. удовлетворяющих ограничениям, необхо-димо выделить, т.е. которые рискованнее, чем другие. Это портфели, содер-жащие при одинаковом доходе больший риск (дисперсию) но сравнению с другими, или портфели, приносящие меньший доход при одинаковом уровне риска.
168 При помощи разработанного Марковитцем метода критических линий можно выделить неперспективные портфели, не удовлетворяющие ограниче-ниям. Тем самым остаются только эффективные портфели, т.е. портфели, со-держащие минимальный риск при заданном доходе или приносящие макси-мально возможный доход при заданном максимальном уровне риска, на ко-торый может пойти инвестор. [22, с. 48-51]
Данный факт имеет очень большое значение в современной теории порт-фелей ценных бумаг. Отобранные таким образом портфели объединяют в спи-сок, содержащий сведения о процентном составе портфеля из отдельных цеп-ных бумаг, а также о доходе и риске портфелей. Выбор конкретного портфеля зависит от максимального риска, на который готов пойти инвестор.
С методологической почки зрения модель Марковитца можно определить как практически-нормативную, что, конечно, не означает навязывания инве-стору определенного стиля поведения на рынке ценных бумаг. Задача модели заключается в том, чтобы показать, как поставленные цели достижимы на практике.
Индексная модель Шарпа. Как следует из модели Марковитца, задавать распределение доходов отдельных ценных бумаг не требуется. Достаточно определить только величины, характеризующие это распределение математи-ческое ожидание Еi; дисперсию Di и ковариацию Сik между доходами отдель-ных ценных бумаг. Это следует проанализировать до составления портфеля. На практике для сравнительно небольшого числа ценных бумаг произвести такие расчеты по определению ожидаемого дохода и дисперсии возможно. При определении же коэффициента корреляции трудоемкость весьма велика. Так, например, при анализе 100 акций потребуется оценить около 500 кова-риаций.
Для избежания такой высокой трудоемкости Шарп предложил индексную модель. Причем он не разработал нового метода составления портфеля, а упростил проблему таким образом, что приближенное решение может быть найдено со значительно меньшими усилиями. Шарп ввел так называемый В-фактор, который играет особую роль в современной теории портфеля.
В индексной модели Шарпа используется тесная (и сама по себе нежела-тельная из-за уменьшения эффекта рассеивания риска) корреляция между из-менением курсов отдельных акций. Предполагается, что необходимые вход-ные данные можно приблизительно определить при помощи всего лишь одно-го базисного фактора и отношений, связывающих его с изменением курсов отдельных акций. Предположив существование линейной связи между курсом акции и определенным индексом, можно при помощи прогнозной оценки зна-чения индекса определить ожидаемый курс акции. Помимо этого можно рас-считать совокупный риск каждой акции в форме совокупной дисперсии.
Модель выровненной цены (Arbitrageprais - Theorie - Modell APT). Целью арбитражных стратегий является использование различий в цене на ценные бумаги одного или родственного типа на различных рынках или сегментов рынков с целью получения прибыли (как правило, без риска). Тем самым при помощи арбитража удается избежать неравновесия на рынках наличных денег и в отношениях между рынками наличных денег и фьючерсными рынками. Итак, арбитраж является выравнивающим элементом для образования наибо-лее эффективных рынков капитала.
В качестве основных данных в. модели используются общие факторы риска, например показатели: развития экономики, инфляции и т.д. Проводят-ся специальные, исследования: как курс определенной акции в прошлом реа-гировал на изменение подобных факторов риска. При помощи полученных соотношений предполагается, что можно рассчитать поведение акций в буду-щем. Естественно, для этого используют, прогнозы факторов риска. Если рас-считанный таким образом курс акций выше настоящего курса, это свидетель-ствует о выгодности покупки акции.
В данной модели ожидаемый доход акции зависит не только от одного фактора (В-фактора), как в предыдущей модели, а определяется множеством факторов. Вместо дохода по всему рынку рассчитывается доля по каждому фактору в отдельности. Исходным моментом является то, что средняя чув-ствительность соответствующего фактора равна 1,0. В зависимости от вос-приимчивости каждой акции к различным факторам изменяются соответству-ющие доли доходов. В совокупности они определяют общий доход акций. Согласно модели в условиях равновесия, обеспечиваемых при помощи ар-битражных стратегий, ожидаемый доход, например Ei, складывается из про-центов по вкладу без риска л0 и определенного количества (не менее трех) воздействующих факторов, проявляющихся на всем рыке в целом с соответ-ствующими премиями за риск (лi…..k), которые имеют чувствительность (bi....k) относительно различных ценных бумаг:

Чем сильнее реагирует акция на изменение конкретного фактора, тем больше может быть в положительном случае прибыль. Доход портфеля имеет следующий вид:
За счет того, что рыночный портфель и индекс в данной модели не рас-сматриваются, она проще, чем предыдущие модели.
Недостатком данной модели является следующее: на практике трудно вы-яснить, какие конкретные факторы риска нужно включать в модель. В насто-ящее время в качестве таких факторов используют показатели: развития про-мышленного производства, изменений уровня банковских процентов, инфля-ции, риска неплатежеспособности конкретного предприятия и т.д.
В целом любые модели инвестиционного портфеля являются открытыми системами и соответственно могут дополняться и корректироваться при изме-нениях условий на финансовом рынке. Модель инвестиционного портфеля позволяет получить аналитический материал, необходимый для принятия оп-тимального решения в процессе инвестиционной деятельности.
Получение математической оценки состояния портфеля на разных этапах инвестирования при учете влияния различных факторов делает возможным непрерывно управлять структурой портфеля на каждом этапе принятия реше-ния, т.е. по сути, управлять рисками.
Использование компьютерной реализации моделей значительно увеличи-вает оперативность получения аналитического материала для принятия реше-ний. Следовательно, выполняются такие основные свойства управления как: эффективность, непрерывность и оперативность. [22, с. 57-59]

2.2. Модели управления портфелем инвестиций

Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше требований предъ-является к портфельному менеджеру по качеству управления портфелем. Эта проблема особенно актуальна в том случае, если рынок ценных бумаг измен-чив. Под управлением понимается применение к совокупности различных ви-дов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют: сохранить первоначально инвестированные средства; до-стигнуть максимального уровня дохода; обеспечить инвестиционную направ-ленность портфеля. Иначе говоря, процесс управления направлен на сохране-ние основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали интересам его держателя.
С точки зрения стратегий портфельного инвестирования можно сформу-лировать следующую закономерность. Типу портфеля соответствует и тип из-бранной инвестиционной стратегии: активной, направленной на максимальное использование возможностей рынка или пассивной.
Первым и одним из наиболее дорогостоящих, трудоемких элементов управления, является мониторинг, представляющий собой непрерывный де-тальный анализ фондового рынка, тенденций его развития, секторов фондово-го рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг. Конечной целью монито-ринга является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свой-ствами, соответствующими данному типу портфеля. Мониторинг является ос-новой как активного, так и пассивного способа управления.
Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, вхо-дящих в портфель.
Отечественный фондовый рынок характеризуется резким изменением ко-тировок, динамичностью процессов, высоким уровнем риска. Все это позво-ляет считать, что его состоянию адекватна активная модель мониторинга, ко-торая делает управление портфелем эффективным. Мониторинг является ба-зой для прогнозирования размера возможных доходов от инвестиционных средств и интенсификации операций с ценными бумагами.
Менеджер, занимающийся активным управлением, должен суметь отсле-дить и приобрести наиболее эффективные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижение стоимости портфеля и потерю им инвестиционных свойств, а, следо-вательно, необходимо сопоставлять стоимость, доходность, риск и иные инве-стиционные характеристики «нового» портфеля (то есть учитывать вновь приобретенные ценные бумаги и продаваемые низкодоходные) с аналогичны-ми характеристиками имеющегося «старого» портфеля. Этот метод требует значительных финансовых затрат, так как он связан с информационной, ана-литической экспертной и торговой активностью на рынке ценных бумаг, при которой необходимо использовать широкую базу экспертных оценок и про-водить самостоятельный анализ, осуществлять прогнозы состояния рынка ценных бумаг и экономики в целом. Это по карману лишь крупным банкам или финансовым компаниям, имеющим большой портфель инвестиционных бумаг и стремящимся к получению максимального дохода от профессиональ-ной работы на рынке.
Менеджер должен уметь опережать конъюнктуру фондового рынка и превращать в реальность то, что подсказывает анализ. От менеджеров требу-ется смелость и решительность в реализации замыслов в сочетании с осто-рожностью и точным расчетом, что делает затраты по активному управлению портфелем довольно высокими. Наиболее часто ими используются методы, основанные на манипулировании кривой доходности.
Специалисты прогнозируют состояние денежного рынка и в соответствии с этим корректируют портфель ценных бумаг. Так, если кривая доходности находится в данный момент на относительно низком уровне и будет, согласно прогнозу, повышаться, то это обещает снижение курсов твердопроцентных бумаг. Поэтому следует покупать краткосрочные облигации, которые по мере роста процентных ставок будут предъявляться к выкупу и реинвестироваться в более доходные активы (например, ссуды). Они служат дополнительным за-пасом ликвидности.




Тэги: модели портфельного управления, проблемы портфельного инвестирования в условиях российского рынка, модели формирования инвестиционного портфеля



x

Уважаемый посетитель сайта!

Огромная просьба - все работы, опубликованные на сайте, использовать только в личных целях. Размещать материалы с этого сайта на других сайтах запрещено. База данных коллекции рефератов защищена международным законодательством об авторском праве и смежных правах. Эта и другие работы, размещенные на сайте allinfobest.biz доступны для скачивания абсолютно бесплатно. Также будем благодарны за пополнение коллекции вашими работами.

В целях борьбы с ботами каждая работа заархивирована в rar архив. Пароль к архиву указан ниже. Благодарим за понимание.

Пароль к архиву: 4R3534

Я согласен с условиями использования сайта