Уважаемый посетитель сайта! На нашем сайте вы можете скачать без регистрации книги, тесты, курсовые работы, рефераты, дипломы бесплатно!

Авторизация на сайте

Забыли пароль?
Регистрация нового пользователя

Наименование предмета

Яндекс.Метрика
Введение ……………………………………………………………………3
1. Понятие и виды ценных бумаг с фиксированным дохо-дом…….…..4
1.1. Понятие ценной бума-ги……………………………………………….4
1.2. Понятие и виды облигаций ……………………………………….…..5
1.3. Сущность и типы ак-ций…………………………………………….…8
2. Доходность финансовых инструментов с
фиксированным доходом…………………………………………………………………………15
2.1. Основные характеристики облигаций и методы
расчета их до-ходно-сти…………………………………………………………………………...…15
2.2. Определение доходности ак-ций………………………………….…22
Заключе-ние……………………………………………………………..…26
Практическая часть…………………………………………………….…27
Задача 1……………………………………………………………………27
Задача 6……………………………………………………………………28
Задача 12………………………………………………………………..…30
Задача 18……………………………………………………………..……31
Задача 22………………………………………………………………..…32
Список используемой литерату-ры………………………………………34





Введение

Ценные бумаги, будучи обобщенным понятием и существуя в различ-ных видах, являются необходимым средством юридической техники в раз-личных областях рыночной экономики. Они служат удобным инструмен-том в организации и функционировании коммерческих субъектов (акции), являются кредитными (облигации, векселя и др.) и платежными (чеки) средствами, используются в товарном обороте (коносаменты и др.), обес-печивая при этом, в отличие от общих правил гражданского права, упро-щенную и оперативную передачу и осуществление прав на материальные и иные блага.
В Гражданском кодексе ценные бумаги как объекты гражданских прав выделены в отдельную главу и рассматриваются в качестве самостоятель-ного института. В последние годы законодательство, касающееся ценных бумаг, одно из наиболее динамично развивающихся. Подробное правовое регулирование отдельных видов ценных бумаг предусмотрено законами о ценных бумагах или в порядке, установленном иными нормативными ак-тами.
Цель работы – рассмотрение методов оценки финансовых инстру-ментов с фиксированным доходом. Задачами являются – рассмотрение ви-дов финансовых инструментов с фиксированным доходом и способов их оценки.









1 Понятие и виды ценных бумаг с фиксированным доходом
1.1 Понятие ценной бумаги

Ценная бумага представляет собой документ, который выражает связанные с ним имущественные и неимущественные права, может само-стоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи и дру-гих сделок, служит источником получения регулярного или разового до-хода. Таким образом, ценные бумаги выступают разновидностью денеж-ного капитала, движение которого опосредует последующее распределе-ние материальных ценностей.
В прошлом ценные бумаги существовали исключительно в физиче-ски осязаемой, бумажной форме и печатались типографическим способом на специальных бумажных бланках. Ценные бумаги, как правило, изго-товляются с достаточно высокой степенью защищенности от возможных подделок. В последнее время в связи со значительным увеличением обо-рота ценных бумаг многие из них стали оформляться в виде записей в книгах учета, а также на счетах, ведущихся на различных носителях ин-формации, то есть перешли в физически неосязаемую (безбумажную) форму. Поэтому на рынке ценных бумаг выпускаются, обращаются и по-гашаются как собственно ценные бумаги, так и их заменители. Объекты сделок на рынке ценных бумаг также называют инструментами рынка ценных бумаг, фондами (в значении денежные фонды) или фондовыми ценностями.
В случае если ценные бумаги не существуют в физически осязаемой форме или если их бумажные бланки помещаются в специальные храни-лища, владельцу ценной бумаги выдается документ, удостоверяющий его право собственности на ту или иную фондовую ценность. Этот документ называется сертификатом ценной бумаги. Сертификаты ценных бумаг на предъявителя могут выпускаться для замещения собой несколько одно-родных ценных бумаг (подобно денежным купюрам различного достоин-ства). В последнем случае сертификат не обязательно содержит информа-цию о владельце фондовой ценности [5, c. 89].
Экономическую суть и рыночную форму каждой ценной бумаги можно одновременно рассматривать с разных точек зрения, в связи, с чем каждая ценная бумага обладает целым набором характеристик. Это предопределяет и возможность классификации ценных бумаг по разным признакам, что обычно диктуется практическими потребностями.


1.2 Понятие и виды облигаций

Долговые обязанности выпускаются коммерческими организациями в целях заимствования на финансовом рынке денежных средств, необхо-димых для решения стоящих перед ними текущих и перспективных задач. Наиболее распространенной формой частных долговых обязательств яв-ляются облигации.
Держатели облигаций не пользуются правами собственников акцио-нерного общества, которыми наделены владельцы акций. Тем не менее ли-ца, имеющие на руках облигации, обладают определенными преимуще-ствами перед акционерами. До того, как акционерное общество начисляет дивиденды по акциям, оно должно обеспечить выплату процентов по об-лигациям, которые включаются в издержки. Если акционерное общество становится банкротом, то в первую очередь погашаются его обязательства перед держателями облигаций и иными кредиторами, а только затем оставшиеся активы распределяются между акционерами. Таким образом, долговые обязательства обладают старшинством перед долевыми ценными бумагами.
Возврат денег по облигациям осуществляется в определенное вре-мя, которое называется датой погашения. Частные облигации обычно вы-пускаются на срок от 10 до 40 лет и более. Наиболее распространены об-лигации, выпускаемые на период от 20 до 30 лет. Облигации со сроками обращения до 5 лет считаются краткосрочными. они обычно выпускаются компаниями, связанными с производством продукции оказанием услуг, и могут быть гарантированы их активами или застрахованы. Облигации, выпускаемые на срок от 7 до 15 лет относятся к среднесрочным, а обли-гации, находящиеся в обращении более 20 лет, являются долгосрочными.
Держатели облигаций обычно получают по ним проценты, которые, как правило, выплачиваются два раза в год. Величина процентов по об-лигациям зависит от разных факторов. одним из основных обязательств, предопределяющих уровень доходности долговых обязательств, является продолжительность периода их обращения. Как правило, в нормальной экономической ситуации облигации, выпускаемые на длительные сроки, приносят повышенные проценты по сравнению с облигациями, размещае-мыми на более короткие периоды времени. Причем разница между уров-нями доходности по долгосрочным облигациям оказывается меньше раз-рыва в доходности по краткосрочным долговым обязательствам. Поэтому линия доходности облигаций имеет вид выпуклой возрастающей кривой.
В экстремальных экономических условиях указанная связь между доходностью долговых обязательств и сроками их обращения нарушается. При высокой инфляции, когда спрос на деньги значительно превышает их предложение, ставки процентов по краткосрочным долговым ценным бу-магам могут оказаться выше, чем по долгосрочным.
Облигации выпускаются на предъявителя (такие облигации также называются купонными) или относятся к категории зарегистрированных (именных). Компания, выпускающая купонные облигации, не ведет учет их владельцев. Обладатель облигации на предъявителя может получить про-центы путем представления купонного листа, прилагаемого к облигации, от которого при этом отделяется соответствующий купон [8, c. 115].
Владельцам зарегистрированных облигаций выдается сертификат документ, свидетельствующий о праве того или иного лица на обладание указанными в нем долговыми обязательствами. Компания, выпустившая зарегистрированные облигации, поручает специальному агенту, чаще все-го коммерческому банку, вести учет их движения, фиксируя переход из одних рук в другие. При продаже зарегистрированных облигаций серти-фикат прежнего владельца погашается, а новому владельцу выдается но-вый сертификат. На облигации обычно указываются следующие основ-ные реквизиты: фирменное наименование эмитента, тип облигации, номи-нальная стоимость, дата выпуска, срок погашения, права при погашении (если есть) , ставка процента, дата и место выплаты процентов, указание на соглашение о выпуске.
В соглашении о выпуске облигаций устанавливаются права и обя-занности сторон. Законодательством обычно предусматриваются требова-ния к такого рода соглашениям, призванные защищать интересы вкладчиков. Так, в США действует закон о кредитных соглашениях, в ко-тором определен комплекс мер по защите и соблюдению прав держателей облигаций. Если облигация зарегистрирована, эмитент обязан направить копию соглашения о выпуске в Комиссию США по ценным бумагам и биржам. Держатели облигаций не получают соглашение о выпуске на ру-ки, ибо оно представляет собой достаточно объемный документ (от 70 до 90 страниц), однако они могут ознакомиться с ним в учреждениях банков, которым доверено распространение облигаций.
Акционерное общество, выпускающее облигации, принимает на себя обязательства выплатить проценты на каждую облигацию, указать места, в которых облигации и купонные листы будут вручены их держателям, определить юридический титул и закладную собственность, застраховать заложенную собственность против пожара и других возможных потерь; заплатить налоги, раскрыть информацию об акционерном обществе и пра-вовых основаниях его деятельности.
Если акционерное общество не выполняет свои обязательства перед держателями облигаций, то последние, наряду с доверенным предста-вителем, могут предпринять некоторые действия для того, чтобы вос-становить свои потери. Так, в соглашении о выпуске обычно предусматри-вается возможность досрочного погашения облигаций по требованию их владельцев в случае невыплаты процентов. В указанном случае держатели облигаций также могут получить право участвовать в выборах лиц, управляющих компанией [15, c. 23].
Акционерное общество выплачивает проценты по облигациям в определенные периоды времени. Поэтому при продаже облигаций в дни, не совпадающие с днями выплаты процентов, покупатель и продавец должны разделить между собой сумму процентов. Большинство облига-ций продается с нарастающими процентами. При этом покупатели уплачи-вают продавцам помимо рыночной стоимости облигаций проценты, причитающиеся за период, прошедший с момента их последней выплаты, сами же покупатели при наступлении срока выплаты процентов получают их полностью. Таким образом, сумма процентов распределяется между различными владельцами.

1.3 Сущность и типы акций

Важнейшей разновидностью ценных бумаг выступают долевые цен-ные бумаги (акции). Они свидетельствуют о том, что их обладатель явля-ется совладельцем общества, основанного на акциях. Размер его пая определяется количеством принадлежащих ему акций. Обычно акционер-ные общества по своему количеству составляют относительно неболь-шую часть от общего числа предприятий.
Акционерные общества являются наиболее удобной формой деловой организации для субъектов, не занимающихся мелким бизнесом, в силу целого ряда причин.
Во-первых, акционерные общества могут иметь неограниченный срок существования, в то время как период действия предприятий, осно-ванных на индивидуальной собственности или товарищества с участием физических лиц, как правило, ограничен рамками жизни их учредителей.
Во-вторых, акционерные общества благодаря выпуску акций полу-чают более широкие возможности в привлечении дополнительных средств по сравнению с некорпорированным бизнесом.
В-третьих, поскольку акции, как правило, обладают достаточно вы-сокой ликвидностью, их гораздо проще обратить в деньги при выходе из акционерного общества, чем получить назад долю в уставном капитале товарищества с ограниченной ответственностью.
Покупатели обыкновенных акций приобретают ряд связанных с ни-ми прав. Во-первых, акция может быть продана или уступлена ее владель-цем какому-либо другому лицу. Лишь в редких случаях указанные права ограничиваются на некоторое время. Во-вторых, держатели обыкновен-ных акций имеют право на получение дивидендов. Их источником явля-ется прибыль акционерного общества, оставшаяся после погашения всех его обязательств перед кредиторами, уплаты налогов и выплат дивиден-дов по привилегированным акциям. Размер дивидендов раз в год опреде-ляется советом директоров компании и утверждается общим собранием акционеров с учетом полученных финансовых результатов и потребностей в использовании прибыли для расширения и развития деятельности ак-ционерного общества. Обычно по обыкновенным акциям возможность получения дивидендов и их уровень не гарантируется, хотя в отдельных случаях такие гарантии могут быть даны. Дивиденды выплачиваются не только деньгами, но и новыми акциями. В-третьих, при ликвидации акци-онерного общества акционеры имеют право на получение части его акти-вов, оставшейся после удовлетворения требований кредиторов, пропорци-онально доле принадлежащих им акций в общем их объеме. претензии владельцев обыкновенных акций при этом удовлетворяются в последнюю очередь - только после того, как погашены обязательства перед теми, ко-му принадлежат привилегированные акции [19, c. 11].
В-четвертых, держатели акций получают возможность участвовать в управлении компанией посредством голосования на собрании акционеров при выборе ее исполнительных органов и при решении принципиальных вопросов деятельности акционерного общества. Голосование может осуществляться как путем личного участия акционеров в собраниях, так и через выдачу другому лицу доверенности или посредством посылки спе-циальных сообщений, отражающих мнение акционера по вопросам, включенным в повестку дня собрания. Бланки таких сообщений заблаго-временно рассылаются компанией. При избрании должностных лиц ак-ционерного общества в ряде стран допускается использование как ста-тичной, так и кумулятивной систем голосования. В рамках статичной си-стемы одна акция имеет один голос. При комулятивной системе голосо-вания число голосов, которые получает акционер, равно количеству име-ющихся у него акций, умноженному на число выборных кандидатур (должностей).
В-пятых, владельцы акций имеют право на получение информации о деятельности акционерного общества, главным образом той, которая представлена в годовых отчетах. Владельцы акций также обычно могут знакомиться в перечнем акционеров и с данными учета и отчетности, ве-дущихся в компании.
В-шестых, владельцы обычных акций (в отличие от держателей привилегированных акций) могут получить право покупки новых выпус-ков ценных бумаг компании. На каждую акцию приходится одно такое право, которое может давать возможность приобрести одну или несколь-ко новых акций по фиксированной цене. Право на покупку имеет внут-реннюю стоимость в том случае, если цена приобретения ценной бумаги оказывается ниже ее текущей рыночной цены. Те, кто не хочет воспользо-ваться правами, имеющими внутреннюю стоимость, могут продать их дру-гим лицам. Возможность реализации права обычно ограничено сроком, составляющим от 30 до 60 дней с момента вступления прав в силу [9, c. 13].
Акционеры могут пользоваться рядом дополнительных прав, опре-деленных в уставе акционерного общества или условиями размещения акций. Участие в акционерном обществе сопряжено с определенным риском и ответственностью. Риск акционера заключается в отсутствии гарантий получения фиксированных дивидендов от деятельности акцио-нерного общества, в потенциальной возможности обесценения сбережений, вложенных в акции, или даже их полной потери. Ответственность акционе-ра связана с невозможностью требовать от общества возврата средств, внесенных при покупке акций.
Акции обычно не хранятся на руках у владельцев. Вместо них ак-ционеры получают на руки один или несколько сертификатов акций - до-кументов, подтверждающих их право собственности на определенное ко-личество ценных бумаг. На бланке сертификата присутствуют следующие реквизиты: наименование компании эмитента; число акций, которые пред-ставляет сертификат; имя владельца сертификата; наименование агента по регистрации движения акций и регистрационный номер; подписи лиц, ко-торые уполномочены компаний заверять сертификаты.
Для того чтобы иметь возможность выплачивать по акциям диви-денды и знать своих владельцев, акционерное общество обязано учиты-вать перемещения акций из одних рук в другие. Эти функции оно может передать агенту по регистрации движения акций, который за определен-ное вознаграждение ведет учет изменения состава акционеров. Такими агентами обычно являются банки или доверительные компании. Отражая процесс обращения акций, они погашают сертификаты прежних владель-цев и взамен выдают новым акционерам другие сертификаты, каждый из которых имеет свой номер, указываемый на лицевой стороне.
В начале открытой подписки компания объявляет об общем количе-стве выпускаемых ею акций. В процессе первичного размещения в учете отражаются две составные части объявленной к размещению суммы акций: проданные и неразмещенные акции. Чаще к моменту окончания подписки все объявленные к выпуску акции оказываются проданными. Законода-тельством многих стран предусмотрена возможность целевого использо-вания акций, которые разрешены к выпуску, но в силу разных обстоя-тельств не были размещены в ходе подписки.
Во-первых, допускается продажа неразмещенных акций спустя не- которое время в целях привлечения дополнительного капитала.
Во-вторых, неразмещенными акциями выплачиваются дивиденды по ранее проданным акциям.
В-третьих, неразмещенные акции могут быть проданы по льготным ценам сотрудникам акционерного общества, что способствует повышению их заинтересованности в результатах работы своей компании.
В-четвертых, неразмещенные акции обмениваются на ранее выпу-щенные обратимые ценные бумаги (обратимые облигации, обратимые привилегированные акции, варранты и др.), условиями выпуска которых предусмотрена возможность подобного обмена.
В-пятых, нередко имеют место случаи продажи неразмещенных ак-ций по фиксированной цене, что способствует повышению курса ценных бумаг компании [15, c. 5].
Акционерное общество может выкупить собственные акции у их владельцев по текущей рыночной цене. Такие акции иногда называются казначейскими. Они не дают право голоса или получения дивидендов.
Казначейские акции могут со скидкой против покупной цены прода-вать сотрудникам акционерного общества. Существует несколько причин, по которым акционерные общества оказываются заинтересованными в покупке акций собственного выпуска.
Во-первых, при благоприятной рыночной конъюнктуре и уверенно-сти в потенциале компании покупка собственных акций может оказаться неплохим размещением на длительную перспективу временно свободных средств.
Во-вторых, в случае покупки собственных акций в условиях крат-ковременного падения цен на них и последующей продажи при их повы-шении акционерное общество может заработать прибыль.
В-третьих, приобретение на рынке собственных акций практикуется как превентивная мера против скупки компании третьими лицами, пытаю-щимися установить контроль на ней.
В-четвертых, приобретение акционерным обществом большого чис-ла акций у крупных держателей может предотвратить падение их курса.
В-пятых, компании практикуют покупку собственных акций для выплаты ими дивидендов.
В-шестых, акции могут потребоваться для обеспечения возможно-сти реализации владельцами обратимых облигаций и привилегированных акций своих прав на обмен указанных ценных бумаг на обыкновенные ак-ции.
В-седьмых, покупая свои акции, компания может производить с их помощью платежи, что нередко практикуется при скупке небольших фирм.
В-восьмых, целью скупки собственных акций может быть стремление сократить число ценных бумаг, обращающихся на рынке.
Разница между размещенными акциями и акциями, приобретенными акционерным обществом, равна сумме акций, обращающихся вне акцио-нерного общества.
Помимо обыкновенных акций компании могут выпускать привиле-гированные акции, дающие их владельцам ряд дополнительных прав. Главной отличительной особенностью привилегированных акций является то, что дивиденды по ним установлены в форме гарантированного фик-сированного процента и должны выплачиваться до их распределения между держателями обыкновенных акций. В прошлом по привилегиро-ванным акциям дивиденды выплачивались в виде плавающей суммы, раз-мер которой связывался с индексом доходности по государственным каз-начейским обязательствам.
Обычно привилегированные акции не дают права голоса, которыми наделены обыкновенные акции. Привилегированные акции могут обла-дать некоторыми другими правами. Во-первых, условиями выпуска привилегированных акций обычно предусматривается, что в случае, если по ним не имеется возможности выплатить фиксированный процент, держатели обыкновенных акций не должны получать дивидендов.
Во-вторых, сумма процентов, выплачиваемых по привилегирован-ным акциям, может быть повышена до размера дивидендов по обыкно-венным акциям, если величина последних установлена на более высоком уровне.
В-третьих, привилегированные акции могут в течение некоторого периода времени быть наделены правами их обмена по желанию вла-дельца на определенное число обыкновенных акций.
В-четвертых, при выпуске привилегированных акций акционерное общество может предусмотреть возможность их выкупа у владельцев по ценам, превышающим рыночные [4, c. 54].
Акции, будучи более рискованными ценными бумагами по сравне-нию с долговыми обязательствами, как правило, привлекают инвесторов возможностью получения повышенного дохода, который может склады-ваться из суммы дивидендов и прироста капитала, вложенного в акции, вследствие повышения их цены. Благодаря повышенной доходности акции обычно обеспечивают лучшую защиту от инфляции по сравнению с долго-выми обязательствами. Поэтому основным мотивом, побуждающим инве-сторов вкладывать средства в акции, является желание обеспечить при-рост денежных вложений вследствие повышения их цены, а также стремление получить повышенные дивиденды.



2 Доходность финансовых инструментов с фиксированным доходом
2.1 Основные характеристики облигаций и методы расчета их доходности

В общем случае, доход по купонным облигациям имеет две состав-ляющие: периодические выплаты и курсовая разница между рыночной це-ной и номиналом. Поэтому такие облигации характеризуются несколькими показателями доходности: купонной, текущей (на момент приобретения) и полной (доходность к погашению).
Купонная доходность задается при выпуске облигации и определяет-ся соответствующей процентной ставкой. Ее величина зависит от двух фак-торов: срока займа и надежности эмитента.
Чем больше срок погашения облигации, тем выше ее риск, следова-тельно тем больше должна быть норма доходности, требуемая инвестором в качестве компенсации. Не менее важным фактором является надежность эмитента, определяющая «качество» (рейтинг) облигации. Как правило, наиболее надежным заемщиком считается государство. Соответственно ставка купона у государственных облигаций обычно ниже, чем у муници-пальных или корпоративных. Последние считаются наиболее рискованны-ми.
Поскольку купонная доходность при фиксированной ставке известна заранее и остается неизменной на протяжении всего срока обращения, ее роль в анализе эффективности операций с ценными бумагами невелика.
Однако если облигация покупается (продается) в момент времени между двумя купонными выплатами, важнейшее значение при анализе сделки, как для продавца, так и для покупателя, приобретает производный от купонной ставки показатель – величина накопленного к дате операции процентного (купонного) дохода.
В отечественных биржевых сводках и аналитических обзорах для обозначения этого показателя используется аббревиатура НКД (накоплен-ный купонный доход). Механизм формирования доходов продавца и по-купателя для сделки, заключаемой в момент времени между двумя купон-ными выплатами, продемонстрируем на реальном примере, взятом из практики российского рынка ОГСЗ.
Для того, чтобы эта операция была выгодной для продавца, величи-на купонного дохода должна быть поделена между участниками сделки, пропорционально периоду хранения облигации между двумя выплатами.
Причитающаяся участникам сделки часть купонного дохода может быть определена по формуле обыкновенных, либо точных процентов. Накопленный купонный доход на дату сделки можно определить по фор-муле:

, (1)

где CF – купонный платеж; t – число дней от начала периода купона до даты продажи (покупки); N – номинал; k – ставка купона; m – число выплат в год; В = {360, 365 или 366} – используемая временная база (360 для обыкновенных процентов; 365 или 366 для точных процентов).
В процессе анализа эффективности операций с ценными бумагами, для инвестора существенный интерес представляют более общие показате-ли – текущая доходность (current yield – Y) и доходность облигации к по-гашению (yield to maturity – YTM). Оба показателя определяются в виде процентной ставки.
Текущая доходность облигации с фиксированной ставкой купона определяется как отношение периодического платежа к цене приобретения:

, (2)

где N – номинал; P – цена покупки; k – годовая ставка купона; K –
курсовая цена облигации [6, 125].
Текущая доходность продаваемых облигаций меняется в соответ-ствии с изменениями их цен на рынке. Однако с момента покупки она ста-новится постоянной (зафиксированной) величиной, так как ставка купона остается неизменной. Нетрудно заметить, что текущая доходность облига-ции приобретенной с дисконтом будет выше купонной, а приобретенной с премией – ниже.
Показатель текущей доходности не учитывает вторую составляющую поступлений от облигации – курсовую разницу между ценой покупки и погашения (как правило – номиналом). Поэтому он не пригоден для срав-нения эффективности операций с различными исходными условиями.
В качестве меры общей эффективности инвестиций в облигации ис-пользуется показатель доходности к погашению.
Доходность к погашению представляет собой процентную ставку (норму дисконта), устанавливающую равенство между текущей стоимо-стью потока платежей по облигации PV и ее рыночной ценой P.
Для облигаций с фиксированным купоном, выплачиваемым раз в го-ду, она определяется путем решения следующего уравнения:

, (3)

где F – цена погашения (как правило F = N).
Уравнение (3) решается относительно YTM каким-либо итерацион-ным методом. Приблизительное значение этой величины можно опреде-лить из соотношения (4):

. (4)

Доходность к погашению YTM – это процентная ставка в норме дис-конта, которая приравнивает величину объявленного потока платежей к текущей рыночной стоимости облигации. По сути, она представляет собой внутреннюю норму доходности инвестиции (internal rate of return – IRR). Подробное обсуждение недостатков этого показателя можно найти в [5, 56]. Здесь же мы рассмотрим лишь один из них – нереалистичность пред-положения о реинвестировании периодических платежей.
Нетрудно заметить, что денежный поток, генерируемый подобными ценными бумагами представляет собой аннуитет, к которому в конце срока операции прибавляется дисконтированная номинальная стоимость облига-ции.
Определим современную (текущую) стоимость такого потока:

, (5)

206 где F – сумма погашения (как правило – номинал, т.е. F = N); k – го-довая ставка купона; r – рыночная ставка (норма дисконта); n – срок обли-гации; N – номинал; m – число купонных выплат в году.
Поскольку единственным источником дохода здесь является разница между ценой покупки и номиналом (ценой погашения), проведение опера-ций с бескупонными облигациями порождают элементарный поток плате-жей. В данном случае подобный поток характеризуется следующими па-раметрами: ценой покупки P (современная стоимость облигации), номина-лом N (будущая стоимость), процентной ставкой r (норма доходности) и сроком погашения облигации n. Напомним, что любой параметр операции с элементарным потоком платежей может быть найден по известным зна-чениях трех остальных. Однако поскольку номинал облигации всегда из-вестен (или может быть принят за 100%), для определения доходности операции достаточно знать две величины – цену покупки P (либо курс К) и срок погашения n.
Тогда доходность к погашению бескупонной облигации можно определить по следующей формуле:

. (6)

Из (6) следует, что доходность бескупонной облигации YTM нахо-дится в обратной зависимости по отношению к цене P и сроку погашения n.
Процесс оценки стоимости бескупонной облигации заключается в определении современной величины элементарного потока платежей, по известным значениям номинала N, процентной ставки r и срока погашения n. Пусть r = YTM. С учетом принятых обозначений, формула текущей стоимости (цены) подобного обязательства примет следующий вид:

. (7)

Поскольку номинал бескупонной облигации принимается за 100%, ее курсовая стоимость равна:

. (8)

Из приведенных соотношений следует, что цена бескупонной обли-гации связана обратной зависимостью с рыночной ставкой r и сроком по-гашения n. При этом чем больше срок погашения облигации, тем более чувствительней ее цена к изменениям процентных ставок на рынке.
Дюрация бескупонной облигации всегда равна сроку погашения, т.е.: D = n.
Облигации с нулевым купоном представляют интерес для инвесто-ров, проводящих операции с четко определенным временным горизонтом
Согласно отечественному законодательству, срок погашения выпус-каемых в стране долговых обязательств не может превышать 30 лет. Таким образом, для существования в России облигаций с более длительным пе-риодом погашения в настоящее время нет даже юридических оснований.
Вместе с тем, бессрочные облигации не являются особой экзотикой в развитых странах. В качестве их эмитентов выступают как правительства, так и крупные корпорации.
Как правило, держателями подобных облигаций являются различ-ные фонды и страховые компании, повышая тем самым дюрацию своих инвестиционных портфелей и получая средства для финансирования соб-ственных долгосрочных проектов. Рассмотрим методы оценки бессрочных облигаций.
Так как срок обращения подобных облигаций очень большой, для удобства анализа делается допущение о бесконечности приносимых ими периодических доходов. При этом выплата номинала (погашение облига-ции) в обозримом будущем не ожидается и единственным источником по-лучаемого дохода считаются купонные платежи.
Поскольку купонные доходы по облигации постоянны, а их число очень велико, подобный поток платежей называют вечной рентой или веч-ным аннуитетом .
Определим текущую доходность Y бессрочной облигации. Она рав-на:

, (9)

где k – годовая ставка купона; N – номинал; P – цена; K – курсовая стоимость (цена).
Для определения доходности к погашению YTM бессрочной облига-ции можно использовать следующее соотношение:

, (10)

где m – число купонных выплат в год.
Нетрудно заметить, что в случае, если купонные выплаты произво-дятся один раз в год, доходность к погашению равна текущей, т.е. при m = 1, YTM = Y. Рассмотрим следующий пример.
Текущая стоимость бессрочной облигации может быть определена из предположения, что генерируемый ею поток платежей представляет собой вечную ренту (аннуитет). Запишем формулу для определения текущей сто-имости PV подобного аннуитета:

. (11)

Умножим обе части (32) на (1 + r):

. (12)

Вычтем из (12) выражение (11):

.

Если платежи осуществляются m-раз в год, формула исчисления те-кущей стоимости вечной ренты примет следующий вид:

. (13)

Рассмотренные методы оценки могут быть также использованы для анализа привилегированных или обыкновенных акций, если по ним вы-плачивается постоянный дивиденд. Поскольку акции не имеют установлен-ного срока обращения, их владельцы имеют право на получение дивиден-дов до тех пор, пока предприятие-эмитент функционирует. В случае регу-лярных постоянных выплат по акции, генерируемый ею денежный поток можно условно считать вечной рентой, для анализа которой можно ис-пользовать соотношения (9-13).


2.2 Определение доходности акций

В соответствии с принятыми нормами выпуска обыкновенных акций сумма выплачиваемых дивидендов зависит от результатов деятельности предприятия в соответствующем периоде времени, обычно в течение года. Тем не менее оценка стоимости обыкновенных акций предполагает некото-рый поток дивидендов, которые при оценке стоимости играют такую же роль, как процентные платежи при оценке облигации. Только в отличие от облигаций этот поток является бесконечным и не предполагается возврата исходной инвестиции. С учетом всего отмеченного выше оценка стоимости обыкновенной акции осуществляется по формуле:

, (14)
где Dt - величина дивиденда, выплачиваемого в t-ом году,
Ks- показатель дисконта, с помощью которого осуществляется приведение дивидендных выплат к настоящему моменту времени.
Проблемы, связанные с оценкой стоимости акций, заключаются в прогнозе дивидендов и в оценке показателя дисконта. Рассмотрим каждую из них в отдельности.
Совершенно очевидно, что предприятие не в состоянии осуществить индивидуальный прогноз дивидендов на всем бесконечном периоде. По-этому на практике этот период разбивают на две части, первая из которых составляет несколько лет (обычно не более пяти), в течение которых суще-ствует возможность составить более или менее правдоподобный прогноз дивидендных выплат. Вторая часть - это весь оставшийся бесконечный пе-риод времени, для которого делается предположение о том, что:
– дивиденды сохраняют неизменное значение, равное величине по-следнего спрогнозированного дивиденда, вошедшего в первый период, или
– предполагается некоторый постоянный годовой прирост дивиден-дов, определяемый величиной процентного роста g.
В дальнейшем оценка стоимости акции - это дело техники дисконти-рования спрогнозированной совокупности дивидендов.




Тэги: методы оценки финансовых инструментов с фиксированным доходом, понятие ценной бумаги, определение доходности акций



x

Уважаемый посетитель сайта!

Огромная просьба - все работы, опубликованные на сайте, использовать только в личных целях. Размещать материалы с этого сайта на других сайтах запрещено. База данных коллекции рефератов защищена международным законодательством об авторском праве и смежных правах. Эта и другие работы, размещенные на сайте allinfobest.biz доступны для скачивания абсолютно бесплатно. Также будем благодарны за пополнение коллекции вашими работами.

В целях борьбы с ботами каждая работа заархивирована в rar архив. Пароль к архиву указан ниже. Благодарим за понимание.

Пароль к архиву: 4R3536

Я согласен с условиями использования сайта