Уважаемый посетитель сайта! На нашем сайте вы можете скачать без регистрации книги, тесты, курсовые работы, рефераты, дипломы бесплатно!

Авторизация на сайте

Забыли пароль?
Регистрация нового пользователя

Наименование предмета

Яндекс.Метрика
1. СИСТЕМА ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ РЦБ В РФ
1.1 Цели и принципы регулирования рынка ценных бумаг …………... 2
1.2 Государственное регулирование рынка ценных бумаг ……………. 5
1.3. Органы контроля и управления РЦБ ……………………………….. 7
2. ПРОБЛЕМЫ СОВРЕМЕННОГО РЦБ РОССИИ …………………………. 12
3. РЕФОРМИРОВАНИЕ СИСТЕМЫ ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ РЦБ РОССИИ И ПЕРСПЕКТИВЫ ЕГО РАЗВИТИЯ
3.1 Перспективы развития российского рынка ценных бумаг ………... 15
3.2 Реформы в системе гос. регулирования РЦБ России ……………… 17
4. ОБЩИЕ АСПЕКТЫ ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ РЦБ В РАЗВИТЫХ СТРАНАХ (НА ПРИМЕРЕ РЦБ США) …………………….. 24
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ …………………………… 32


1. СИСТЕМА ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ РЦБ В РФ

1.1 Цели и принципы регулирования рынка ценных бумаг
Регулирование рынка ценных бумаг необходимо для упорядочения деятельности на нем всех его участников и операций между ними со стороны организаций, уполномоченных обществом на эти действия. Регулирование рынка ценных бумаг охватывает:
государственное регулирование;
регулирование со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг, или саморегулирование рынка. Государство может передать часть своих функций по регулированию уполномоченным или отобранным им организациям профессиональных участников рынка ценных бумаг; последние также могут договориться о том, что созданная ими организация получает некие права регулирования по отношению ко всем участникам данной организации;
общественное регулирование, или регулирование через общественное мнение. В конечном счете, именно реакция широких слоев общества в целом на какието действия на рынке ценных бумаг является первопричиной тех или иных регулятивных действий государства или профессионалов рынка.
Регулирование рынка ценных бумаг нацелено на:
поддержание порядка на рынке, создание нормальных условий для работы всех участников рынка;
защиту участников рынка от недобросовестности и мошенничества отдельных лиц или организаций, от преступных организаций;
обеспечение свободного и открытого процесса ценообразования на ценные бумаги на основе спроса и предложения;
создание эффективного рынка, на котором всегда имеются стимулы для предпринимательской деятельности, а каждый риск адекватно вознаграждается;
формирование (в определенных случаях) новых рынков, поддержку необходимых обществу рынков и рыночных структур, рыночных начинаний и нововведений;
достижение какихлибо общественных результатов (например, повышение темпов роста экономики, снижение уровня безработицы и т.д.).
Процесс регулирования на рынке ценных бумаг включает в себя:
создание нормативной базы функционирования рынка — разработку законов, постановлений, инструкций, правил, методических положений и других нормативных актов, которые ставят функционирование рынка на общепризнанную и всеми соблюдаемую основу;
отбор профессиональных участников рынка, соответствующих определенным требованиям по знаниям, опыту и капиталу;
контроль за выполнением всеми участниками рынка норм и правил функционирования рынка;
систему санкций за отклонение от норм и правил, установленных на рынке.
Принципы регулирования российского рынка ценных бумаг зависят от существующих в стране политических и экономических условий и при этом отражают проверенную временем историческую практику мирового рынка ценных бумаг.
Основными принципами регулирования являются:
разделение подходов в регулировании отношений между эмитентом и инвестором, с одной стороны, и участниками рынка—с другой. В первом случае регулируются отношения между владельцем прав по ценной бумаге и лицом, по ней обязанным, во втором — отношения, которые возникают в момент заключения и исполнения сделки между эмитентом и профессиональным участником, инвестором и профессиональным участником или между профессиональными участниками;
выделение из всех видов ценных бумаг так называемых инвестиционных — выпускаемых массово, сериями, рынок которых может быть быстро организован. Именно такие бумаги нуждаются в тщательном регулировании, поскольку оперируя подобными инструментами, злоумышленники могут нанести большой ущерб участникам рынка;
максимально широкое использование процедур раскрытия информации обо всех участниках рынка — эмитентах, крупных инвесторах и профессиональных участниках;
обеспечение конкуренции как механизма объективного повышения качества услуг и снижения их стоимости. Все субъекты регулирования имеют равные права перед регулирующими органами;
разделение полномочий между регулирующими органами. Нормотворчество и нормоприменение не могут совмещаться в одном лице;
обеспечение гласности нормотворчества, широкое публичное обсуждение путей решения проблем рынка;
соблюдение принципа преемственности российской системы регулирования рынка ценных бумаг, имеющей определенную историю и традиции;
оптимальное распределение функций регулирования рынка ценных бумаг между государственными и негосударственными органами управления коммерческими и общественными организациями.
Роль государства в регулировании рынка ценных бумаг сводится к следующему:
идеологическая и законодательная функция (концепция развития рынка, программа ее реализации, управление программой, законодательные акты для запуска и развития рынка);
концентрация ресурсов (государственных и частных) на цели строительства и в первую очередь на опережающее создание инфраструктуры;
установление «правил игры» (требований к участникам операционных учетных стандартов);
контроль за финансовой устойчивостью и безопасностью рынка (регистрация и контроль за входом на рынок, регистрация ценных бумаг, надзор за финансовым состоянием инвестиционных институтов, принятие мер по их оздоровлению, контроль за соблюдением правовых и этических норм, применение санкций);
создание системы информации о состоянии рынка ценных бумаг, ее открытость для инвесторов;
формирование системы защиты инвесторов от потерь (государственные или смешанные схемы страхования инвестиций);
предотвращение негативного воздействия на фондовый рынок других видов государственного регулирования (монетарного, валютного, фискального, налогового);
предупреждение чрезмерного развития рынка государственных ценных бумаг (отвлекающего часть денежного предложения инвестиционных ресурсов на покрытие непроизводительных расходов государства).
Большинство этих задач в настоящее время еще не нашло своего решения либо находятся в стадии проработки. Государство выступает также:
крупнейшим эмитентом (финансирование государственного долга) и инвестором (государственная собственность в ценных бумагах предприятий и банков, централизованные капитальные вложения через инвестиции в ценные бумаги);
макроэкономическим регулятором, используя инструменты рынка ценных бумаг в операциях на открытом рынке для проведения своей денежной политики;
крупнейшим дилером на рынке государственных ценных бумаг.

1.2 Государственное регулирование рынка ценных бумаг
Государство на российском рынке ценных бумаг выступает в качестве:
инвестора при управлении крупными портфелями акций промышленных предприятий;
эмитента при выпуске государственных ценных бумаг;
профессионального участника при торговле акциями в ходе приватизационных аукционов;
регулятора — при написании законов и подзаконных актов;
верховного арбитра в спорах между участниками рынка через систему судебных органов.
Государственное регулирование рынка ценных бумаг это регулирование со стороны общественных органов государственной власти.
Система государственного регулирования рынка включает:
государственные и иные нормативные акты;
государственные органы регулирования и контроля.
Государственное управление рынком имеет следующие формы: прямое, или административное, управление; косвенное, или экономическое, управление.
Прямое, или административное, управление рынком ценных бумаг со стороны государства осуществляется путем:
установления обязательных требований ко всем участникам рынка ценных бумаг;
регистрации участников рынка и ценных бумаг, эмитируемых ими;
лицензирования профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;
обеспечения гласности и равной информированности всех участников рынка;
поддержания правопорядка на рынке.
Косвенное, или экономическое, управление рынка ценных бумаг осуществляется государством через находящиеся в его распоряжении экономические рычаги и капиталы:
систему налогообложения (ставки налогов, льготы и освобождение от налогов);
денежную политику (процентные ставки, минимальный размер заработной платы и др.);
государственные капиталы (государственный бюджет, внебюджетные фонды финансовых ресурсов и др.);
государственную собственность и ресурсы (государственные предприятия, природные ресурсы и земли).
Структура государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг на федеральном уровне, достаточно сложна. Подобную сложность обусловливают:
смешанная (банковская и небанковская) модель рынка, в результате в качестве регулирующих инстанций выступают Центральный банк РФ и небанковские государственные органы;
масштабная приватизация, в ходе которой значительная часть государственных предприятий превратилась в акционерные общества, возникли инвестиционные фонды, произошло в огромных масштабах первичное размещение акций приватизированных предприятий. Все это привело к активному вмешательству в регулирование рынка приватизационного агентства (Мингосимущества России);
неустойчивость и конкуренция российских властных структур.

1.3. Органы контроля и управления РЦБ
К основным государственным органам, регулирующим рынок ценных бумаг в России, относятся:
а) Главное правовое управление и Контрольное управление Администрации Президента РФ первое непосредственно участвует в работе Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг; второе осуществляет специальный мониторинг выполнения указов и распоряжений Президента РФ, связанных с приватизацией и рынком ценных бумаг ;
б) Правительство РФ осуществляет общее руководство над развитием рынка ценных бумаг через федеральные органы исполнительной власти, ведет законопроектную деятельность, осуществляя подготовку проектов указов и распоряжений Президента РФ, а также федеральных законов в области ценных бумаг, назначает и контролирует работу головных исполнителей по подготовке нормативных актов (Мингосимущество, Минфин, Минэкономики России и т.д.). Порядок указанной работы утвержден постановлением Правительства РФ «Об утверждении временного Положения о законопроектной деятельности Правительства Российской Федерации» от 19 июня 1994 г. № 733;
в) Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) образована Указом Президента РФ от 9 марта 2004 г. № 314, согласно которому ФСФР России является федеральным органом исполнительной власти по проведению государственной политики в области рынка ценных бумаг, контролю за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг, обеспечению прав инвесторов, акционеров и вкладчиков.
ФСФР принимает решения по вопросам регулирования рынка ценных бумаг, деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг и контроля за соблюдением законодательства Российской Федерации и нормативных актов о ценных бумагах. Решения Федеральной службы принимаются в форме постановлений.
ФСФР России издает распоряжения по вопросам выдачи, приостановления и аннулирования генеральных лицензий на осуществление лицензирования профессиональных участников рынка ценных бумаг, лицензий на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и иных лицензий, а также по вопросам, имеющим распорядительный или индивидуальный характер, не требующим принятия постановлений в соответствии с федеральным законом. Распоряжения ФСФР России принимаются при согласии не менее половины ее членов и подписываются председателем ФСФР России или его первым заместителем. Распоряжения ФСФР России подлежат опубликованию в случаях, предусмотренных законодательством РФ.
г) Министерство финансов РФ (Минфин России) регистрирует выпуски ценных бумаг корпораций, субъектов федерации и органов местного самоуправления, лицензирует фондовые биржи, инвестиционные компании и фонды, осуществляет выпуск государственных ценных бумаг и регулирует их обращение;
д) Центральный банк Российской Федерации (Банк России) регистрирует выпуски ценных бумаг кредитных организаций, осуществляет операции и регулирует порядок осуществления кредитными организациями операций на открытом РЦБ, устанавливает и контролирует антимонопольные требования к операциям на РЦБ и т. д
Согласно Законам РФ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» и «О банках и банковской деятельности в Российской Федерации», Банк России на рынке ценных бумаг осуществляет:
установление для банков правил совершения операций на рынке, учета и отчетности по сделкам с фондовыми инструментами;
регулирование и контроль операций банков с ценными бумагами;
аттестацию специалистов банков на право ведения операций с ценными бумагами;
регистрацию выпусков ценных бумаг банков;
регулирование выпуска и обращения государственных ценных бумаг (совместно с Минфином России);
ведение реестра ценных бумаг банков;
регистрация и ведение реестра акционерных обществ — банков;
подготовку специалистов по ценным бумагам через систему банковских колледжей.
Кроме того, в соответствии с Законом РФ «О валютном регулировании и валютном контроле» от 14 июля 1992 г. Банк России регулирует обращение ценных бумаг — валютных ценностей в части банковских и небанковских операций.
Значительную часть регулирующих функций по рынку ценных бумаг Центральный банк передал своим территориальным управлениям.
Особая сфера ответственности Банка России «операции на открытом рынке», инструментом которых являются ценные бумаги, а целью — регулирование объемов денежной массы в обращении;
е) Министерство государственного имущества РФ осуществляет:
регулирование выпуска и обращения приватизационных чеков;
установление правил, регистрацию и контроль за преобразованием государственных предприятий в акционерные общества при приватизации;
лицензирование, регулирование и контроль за деятельностью чековых инвестиционных фондов (в том числе чековых фондов социальной защиты) и аттестацию их специалистов;
лицензирование, регулирование и контроль управляющих чековыми инвестиционными фондами, регистрацию выпусков ценных бумаг чековых инвестиционных фондов;
установление правил учета и отчетности чековых инвестиционных фондов;
разработку российской телекоммуникационной финансовой системы (совместно с рядом других ведомств).
ж) Российский фонд федерального имущества выполняет на рынке ценных бумаг такие функции, как:
продажа акций в процессе приватизации;
управление портфелем акций, находящихся в собственности государства, включая осуществление полномочий собственника на собрании акционеров;
приобретение от имени государства участия в акционерных капиталах;
з) Министерство РФ по антимонопольной политике и поддержке предпринимательства (МАП) в соответствии с Законом РФ «О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках» и рядом нормативных актов в области ценных бумаг МАП России устанавливает антимонопольные правила и осуществляет контроль за их исполнением.
и) Министерство экономического развития и торговли РФ Минэкономики России традиционно отвечало за общеэкономическую политику и распределение централизованных инвестиций. С 1993 г. происходит последовательное усиление деятельности Минэкономики России на рынке ценных бумаг в:
разработке политики формирования рынка в рамках общеэкономической политики;
законотворческой области;
стремлении создать и в последующем регулировать схему инвестирования централизованных государственных средств на капитальные цели через портфельные вложения в ценные бумаги;
экспертизе и согласовании создания финансовопромышленных групп.
к) Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг занимается лицензированием деятельности реестродержателей и регулированием их деятельности. В будущем могла бы взять на себя основную нормотворческую и контрольную работу по регулированию РЦБ.


2. ПРОБЛЕМЫ СОВРЕМЕННОГО РЦБ РОССИИ
Формирование фондового рынка в России повлекло за собой возникновение многочисленных проблем, преодоление которых необходимо для дальнейшего успешного развития и функционирования рынка ценных бумаг.
Можно выделить следующие ключевые проблемы развития российского фондового рынка, которые требуют первоочередного решения:
преодоление негативно влияющих внешних факторов, т.е. хозяйственного кризиса, политической и социальной нестабильности;
целевая переориентация рынка ценных бумаг с первоочередного обслуживания финансовых запросов государства и перераспределения крупных пакетов акций на выполнение своей главной функции направление свободных денежных ресурсов на цели восстановления и развития производства в России;
улучшение законодательства и контроль за выполнением этого законодательства;
повышение роли государства на фондовом рынке.
реализация принципа открытости информации через расширение объема публикаций о деятельности эмитентов ценных бумаг, введение признанной рейтинговой оценки компанийэмитентов, развитие сети специализированных изданий (характеризующих отдельные отрасли как объекты инвестиций), создание общепринятой системы показателей для оценки рынка ценных бумаг и т.п.
Для того чтобы оценить потенциальные возможности российского фондового рынка как механизма форсирования экономического роста, рассмотрим более подробно его основные сегменты.
В последние годы основным видом ценных бумаг, с помощью которого предприятия реального сектора могли привлекать деньги на развитие собственного производства, были корпоративные облигации. Быстрые темпы расширения рынка этих бумаг убедительно доказывают высокую эффективность подобного способа привлечения финансовых ресурсов. По итогам 2003 г., именно этот сектор стал на ММВБ лидером по росту оборотов. Совокупный объем новых размещений достиг почти 4 млрд. долл., что в 2,1 раза выше, чем в 2002 г. В результате инвестиционная эффективность рынка корпоративных облигаций заметно возросла: доля этих инструментов в валовом объеме инвестиций в российскую экономику увеличилась с 2,7% в 2002 г. до 3,6% в 2003 г.
Однако, несмотря на очевидные успехи, возможности рынка корпоративных облигаций реализованы не полностью. По нашим оценкам, сегодня в России не менее 700—1000 предприятий имеют перспективные проекты и способны разместить на фондовом рынке собственные облигации. Это в 5—6 раз превосходит число компаний, уже разместивших собственные займы, что свидетельствует о значительном нереализованном потенциале данного сектора.
Если инвестиционная эффективность рынка корпоративных облигаций растет достаточно быстро, то в секторе акций подобной тенденции не наблюдается, хотя в 1999—2003 гг. российский рынок продемонстрировал очень высокий рост. На ММВБ (а на долю этой биржи приходится около 85—90% всего оборота организованного рынка акций России) объем сделок с данными инструментами в 2003 г. увеличился более чем в 2 раза по сравнению с 2002 г. и почти в 30 раз по сравнению с 1999 г. Индекс ММВБ вырос за 2003 г. более чем на 60%, а за I кв. 2004 г. еще на 25%, что ставит российский рынок в ряд наиболее прибыльных в мире. Капитализация рынка акций достигла 200 млрд. долл., что составляет более 40% ВВП. По этому показателю российский рынок приблизился к развитым рынкам Западной Европы.
Вместе с тем инвестиционная эффективность рынка акций, реализуемая через IPO, остается практически нулевой. За исключением компаний «Росбизнесконсалтинг» и «Аптечная сеть 36,6» сумевших в апреле 2002 г. и январе 2003 г. через публичное размещение своих акций привлечь 13,3 млн долл. и 14,4 млн долл. соответственно, российские предприятия так и не рискнули выйти на рынок с подобными предложениями.
В чем причины такой ситуации? Отчасти это связано с нежеланием самих предпринимателей поступиться частью собственности, но, видимо, не меньшее значение имеют и некоторые перекосы в структуре российского фондового рынка.
Прежде всего речь идет об очень высокой концентрации рыночного оборота. Сегодня 98% всех сделок на организованном рынке акций осуществляется с бумагами 10 крупнейших эмитентов. На остальные бумаги, а это почти 250 акций, торгуемые на ведущих биржах, приходится менее 2% оборота. В странах с развитыми фондовыми рынками значение этого показателя на порядок выше. Например, в США на бумаги, не входящие в первую десятку, приходится около 85% оборота рынка, во Франции более 55%. В результате инвесторы, участвующие в IР0, при подаче заявок на покупку вынуждены заранее закладывать в стоимость приобретаемых бумаг значительную премию для компенсации риска низкой ликвидности. Это, в свою очередь, уменьшает цену размещения и сокращает объем средств, привлеченных эмитентом.
Еще одним перекосом является чрезвычайно низкая доля бумаг, находящихся в свободном обращении (free float). Для 8 крупнейших корпораций России этот показатель в среднем не превышает 12%, а в целом по рынку составляет 25—30%. Для сравнения: в странах с развитыми рынками этот показатель достигает 80—90%.

200 3. РЕФОРМИРОВАНИЕ СИСТЕМЫ ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ РЦБ РОССИИ И ПЕРСПЕКТИВЫ ЕГО РАЗВИТИЯ

3.1 Перспективы развития российского рынка ценных бумаг
Основными перспективами развития современного рынка ценных бумаг на нынешнем этапе являются:
1. Концентрация и централизация капиталов.
Тенденции к концентрации и централизации капиталов имеет два аспекта по отношению к рынку ценных бумаг. С одной стороны, на рынок вовлекаются все новые участники, для которых данная деятельность становится основной, а с другой идет процесс выделения крупных, ведущих профессионалов рынка на основе как увеличение их собственных капиталов(концентрация капитала), так и путем их слияния в еще более крупные структуры рынка ценных бумаг(централизация капитала). В результате на фондовом рынке появляются торговые системы которые обслуживают крупную долю всех операций на рынке. В тоже время рынок ценных бумаг притягивает все большие капиталы общества.
2. Интернационализация рынка ценных бумаг означает, что национальных капитал переходит границы стран, формируется мировой рынок ценных бумаг, по отношению к которому национальные рынки становятся второстепенными. Рынок ценных бумаг принимает глобальный характер. Торговля на таком глобальном рынке ведется непрерывно. Его основу составляют ценные бумаги транснациональных компаний.
3. Надежность рынка ценных бумаг и степень доверия к нему со стороны массового инвестора напрямую связаны с повышением уровня организованности рынка и усиление государственного контроля за ним. Масштабы и значение рынка ценных бумаг таковы, что его разрушение прямо ведет к разрушению экономического прогресса. Государство должно вернуть доверие к рынку ценных бумаг, что бы люди вкладывающие сбережения в ценные бумаги были уверены в том, что они их не потеряют в результате какихлибо действий государства и мошенничества. Все участники рынка поэтому заинтересованы в том, чтобы рынок был правильно организован и жестко контролировался в первую очередь главным участником рынка – государством.
4. Компьютеризация рынка ценных бумаг – результат широчайшего внедрения компьютеров во все области человеческой жизни в последние десятилетия. Без этой компьютеризации рынок ценных бумаг в своих современных формах и размерах был бы просто невозможен. Компьютеризация позволила совершить революцию как в обслуживании рыка, прежде всего через современные системы быстродействующих и всеохватывающих расчетов для участников и между ними, так и в его способах торговли. Компьютеризация составляет фундамент всех нововведений на рынке ценных бумаг.
5. Нововведения на рынке новыми инструментами рынка ценных бумаг являются, прежде всего, многочисленные виды производных ценных бумаг, создание новых ценных бумаг, их видов и разновидностей.
Новые системы торговли – это системы торговли, основанные на использовании компьютеров и современных средств связи, позволяющие вести торговлю полностью в автоматическом режиме, без посредников, без непосредственных контрактов между продавцами и покупателями.
Новая инфраструктура рынка это современные информ. системы, системы клиринга и расчетов, депозитарного обслуживания рынка ценных бумаг.
6. Секьюритизация это тенденция перехода денежных средств из своих традиционных форм в форму ценных бумаг; тенденция перехода одних форм ценных бумаг в другие, более доступные для широких кругов инвесторов.
7. Взаимодействие с другими рынками капиталов развитие рынка ценных бумаг вовсе не ведет к исчезновению других рынков капиталов, происходит процесс их взаимопроникновения. С одной стороны, рынок ценных бумаг оттягивает на себя капиталы, но с другой – перемещает эти капиталы через механизм ценных бумаг на другие рынки, тем самым способствует их развитию.

3.2 Реформы в системе государственного регулирования РЦБ России
Сложившуюся в России систему государственного регулирования фондового рынка не критиковал разве что только самый ленивый. И надо сказать, что критика во многом была объективной. Специалистами отмечались недостатки как базового законодательства, регулирующего фондовый рынок, так и нормативноправовых актов государственных органов власти, регламентирующих различные аспекты функционирования фондового рынка в стране, и прежде всего ФКЦБ России. Бесспорно, наибольшее количество нареканий со стороны профессионального сообщества вызывала сложившаяся система органов государственной власти, осуществляющих регулирование отечественного фондового рынка.
Начиная с 1996 г. основным органом исполнительной власти, уполномоченным в сфере рынка ценных бумаг, являлась Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России). На самом деле регулирующие и надзорные функции за фондовым рынком и его участниками были распределены между целым рядом различных министерств и ведомств. Помимо ФКЦБ, контролирующие функции выполняли Банк России (кредитные организации), Минфин (страховые организации и отдельные профессиональные участники рынка ценных бумаг), Минтруда (негосударственные пенсионные фонды, отдельные участники рынка ценных бумаг) и другие. Схема существовавшей до недавнего времени системы органов государственного регулирования фондового рынка и финансового рынка в целом представлена на рисунке.
Подобная сложная и запутанная структура приводила к тому, что функции различных министерств и ведомств по регулированию и надзору за фондовым рынком пересекались и дублировались, что нередко становилось причиной конфликтов между различными регулирующими органами. Достаточно вспомнить имевшие в свое время место конфликты между ФКЦБ России и Банком России изза контроля деятельности кредитных организаций в качестве профессиональных участников рынка ценных бумаг или недавний конфликт между ФКЦБ России и МАП России по поводу регулирования рынка срочных инструментов. Вполне очевидно, что такая ситуация не способствовала повышению эффективности системы государственного регулирования российского фондового рынка и стала тормозом развития этого важнейшего сектора экономики страны.
Не содействовала развитию фондового рынка и его нормативноправовая база. Дело в том, что подготовленное еще в начале 1990х годов базовое законодательство до сих пор существует в форме общих, «рамочных» законов, а большинство аспектов деятельности на рынке ценных бумаг осуществляется на основе многочисленных ведомственных нормативных актов, которые, как показывает практика, нередко противоречат друг другу. Так, например, нормативные акты, контролирующие размещение средств инвестиционных фондов, средств паевых фондов и резервов страховых компаний, значительно различаются, хотя по идее должны были бы совпадать. В подобных условиях затруднено создание сложных, комплексных финансовых продуктов, поскольку участник финансового рынка должен одновременно соответствовать требованиям различных регуляторов, а финансовые инструменты из одного сектора финансового рынка могут разрешаться или не разрешаться к использованию регулятором другого сектора. Такая ситуация служит объективной причиной для проведения реформы государственного регулирования рынка ценных бумаг.
Как показывает мировой опыт, один из наиболее радикальных путей реформирования системы государственного регулирования рынков — не только фондовых, но и финансовых — создание так называемого мегарегулятора финансового рынка, представляющего собой единый государственный орган по упорядочению различных сегментов финансового рынка. По такому пути в свое время пошли Норвегия (1986), Канада (1987), Дания (1988), Швеция (1991), Великобритания (1997), Япония (1998), Корея (1998), Австралия (1998), Исландия (1999), Южная Африка (1990), Венгрия (1996), Сингапур и др. По сути, мегарегулятор создан и в Швейцарии. В то же время следует отметить, что, например, США, которые, по всеобщему признанию, обладают наиболее развитым фондовым рынком, выбрали иное направление реформирования системы государственного регулирования своего рынка. США пошли по пути развития принципа функционального управления финансовыми рынками, сохранив несколько регулирующих органов. При этом в соответствии с принятым во второй половине 1999 г. законом «О модернизации финансового законодательства» лицензирование и контроль за кредитными организациями, действующими на фондовом рынке США, были переданы в ведение SEC. Обзор международной практики создания мегарегуляторов на финансовых рынках представлен в таблице.
Надо сказать, что идея создания мегарегулятора не нова и для России. Впервые она была озвучена компанией Cadogan Financial еще в конце 1999 г. Среди причин, вызвавших необходимость создания подобного суперведомства, назывались неравномерность, фрагментарность и непоследовательность нормативноправовой базы; незначительный размер рынков капитала; недостаточная независимость органов регулирования; низкая оплата труда и недостаток ресурсов, характерные для большинства органов регулирования; отсутствие четкой карьерноиерархической структуры. Cadogan Financial предлагала в рамках проекта программы технической помощи создать единый мегарегулятор. Основным реципиентом должна была стать ФКЦБ России, что предполагало формирование мегарегулятора на базе Комиссии. О необходимости концентрации функций по регулированию фондового рынка речь шла и в программном документе «Концептуальные основы развития рынка ценных бумаг в России», подготовленном Национальной ассоциацией участников фондового рынка (НАУФОР) в 1999. Однако по целому ряду объективных и субъективных причин эта идея не получила дальнейшего развития.
Действительно реальные шаги по созданию мегарегулятора финансового рынка в России были сделаны только в начале марта 2004 г. в рамках радикальной административной реформы, начало которой было положено указом Президента РФ № 314 от 9 марта 2004 г. «О системе и структуре федеральных органов исполнительной власти» (далее Указ № 314). Данным документом была ликвидирована ФКЦБ России, а все ее функции были переданы новому государственному органу Федеральной службе по финансовым рынкам (ФСФР). Кроме того, новому регулятору российского финансового рынка были переданы некоторые направления деятельности и других ликвидированных государственных структур. Так, от Минфина к ФСФР перешел контроль и надзор за формированием и инвестированием пенсионных накоплений, а от упраздненного Министерства по антимонопольной политике — контроль за биржами и срочным рынком, от Минтруда надзор за негосударственными пенсионными фондами.
Окончательно структура и статус нового регулятора российского финансового рынка были установлены в постановлении Правительства РФ № 206 от 9 апреля 2004 г. «Вопросы Федеральной службы по финансовым рынкам» (далее Постановление № 206), принятым в развитие Указа № 314. Согласно данному постановлению ФСФР — федеральный орган исполнительной власти, осуществляющий функции по контролю и надзору на финансовых рынках, находящийся в ведении Правительства РФ и подчиняющийся непосредственно премьерминистру страны. При этом ФСФР имеет следующие функции:
осуществляет государственную регистрацию выпусков ценных бумаг и отчетов об итогах выпуска ценных бумаг, а также регистрацию проспектов ценных бумаг;
обеспечивает раскрытие информации на рынке ценных бумаг в соответствии с законодательством РФ;
осуществляет в рамках установленных федеральными законами и
иными нормативными правовыми актами России функции контроля и
надзора в отношении эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг и их саморегулируемых организаций, акционерных инвестиционных фондов, управляющих компаний акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов и их саморегулируемых организаций, специализированных депозитариев акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, ипотечных агентов, управляющих ипотечным покрытием, специализированных депозитариев ипотечного покрытия, негосударственных пенсионных фондов, Пенсионного фонда РФ, государственной управляющей компании, а также в отношении товарных бирж;
обобщает практику применения законодательства РФ в сфере своей компетенции и вносит в правительство предложения о его совершенствовании, разрабатывает проекты законодательных и иных нормативных правовых актов.
Кроме того, до внесения изменений в действующее законодательство на ФСФР были возложены функции по руководству и обеспечению работы Комиссии по товарным биржам.
Для обеспечения реализации своих функций в ФСФР созданы 9 управлений. Предельная численность сотрудников центрального аппарата будет составлять 301 единицу. Для обеспечения функций ФСФР в субъектах РФ ей переданы региональные отделения упраздненной ФКЦБ России. Всего на момент принятия решения о ликвидации ФКЦБ России на территории Российской Федерации действовало 14 региональных отделений. В территориальных органах ФСФР работают 800 человек.
ФСФР — совершенно особая структура в системе органов государственной власти. Такая особенность обусловлена тем, что, в отличие от других федеральных служб, которые подчиняются министерствам, ФСФР находится в прямом подчинении премьерминистру РФ. Контролируя значительную часть финансового рынка страны, ФСФР, по сути, уже сегодня является его мегарегулятором. В то же время ФСФР пока и не мегарегулятор в классической модели: вне ее прямого влияния остаются страховые компании (они отданы в ведение Федеральной службы страхового надзора), аудиторы (Минфин) и банки (Банк России). Впрочем, как считают многие специалисты, вопрос о передаче регулирования этих сегментов финансового рынка ФСФР дело времени. По мере укрепления системы государственного регулирования оставшиеся сегменты финансового рынка, повидимому, будут переданы в ведение ФСФР. Кстати, на этом этапе административной реформы ее инициаторами рассматривалась возможность передачи ФСФР функций надзора за этими секторами финансового рынка. Однако передаче ФСФР функций, например, по банковскому надзору помешала позиция Банка России.
Вместе с тем, являясь мегарегулятором финансового рынка страны, ФСФР по своему статусу — федеральная служба, т. е. орган государственной власти, лишенный возможности издавать нормативные акты, регулирующие отношения во вверенной ему сфере. Как известно, в соответствии с п. 5 Постановления № 206 ФСФР только разрабатывает проекты законодательных и иных нормативных правовых актов. Однако разработка проектов правовых актов это еще не принятие их. При этом остальные федеральные службы находятся в подчинении конкретным министерствам, которые и занимаются нормотворчеством. Очевидно, непосредственное подчинение ФСФР премьерминистру указывает на единственный возможный для нее в сложившейся ситуации путь нормотворчества через постановления Правительства РФ. Надо сказать, что такое положение дел полностью соответствует духу административной реформы: разделение функций по установлению правил и контролю за их применением и передача их независящим друг от друга органам исполнительной власти.
Однако в случае с регулированием фондового рынка возникает вполне очевидное противоречие с законом «О рынке ценных бумаг», где установлено, что уполномоченный в сфере рынка ценных бумаг государственный орган соединяет в себе правоустанавливающую и правоприменительную функции. Разграничение этих функций способно привести к снижению эффективности государственного регулирования финансового рынка и, как следствие, к снижению эффективности функционирования последнего.
Всетаки от наличия у государственного органа, регулирующего такой динамичный рынок, каким является финансовый рынок в целом и рынок ценных бумаг в частности, права оперативно изменять правила игры на нем, корректируя существующие нормы или устанавливая новые, в определенной ситуации может зависеть стабильность финансовой системы страны и экономики в целом.
Решить возникшую проблему способно совмещение функций нормотворчества, надзора и регулирования в рамках ФСФР. При этом соблюдение базового принципа административной реформы, разделяющего функции нормотворчества и контроль за их соблюдением, можно обеспечить путем разграничения функций внутри самой ФСФР. Для этих целей нормотворчество можно вынести за рамки этого органа, создав коллегию ФСФР — аналог коллегии ФКЦБ России. Формирование коллегии ФКЦБ России было предусмотрено ст. 41 закона «О рынке ценных бумаг». Принимая за основу структуру коллегии ФКЦБ России, коллегия ФСФР должна состоять из 15 членов, в том числе 6 сотрудников ФСФР и 9 человек «со стороны». Причем в число последних должны быть включены представители Минфина и Центробанка, а также представители профессиональных объединений участников фондового рынка.
Таким образом, по уровню концентрации контроля финансовой сферы ФСФР может стать мегарегулятором российского финансового рынка, отвечающим классическим канонам этого понятия, подобно британскому финансовому мегарегулятору — Управлению финансовых услуг (Financial Service Authority, FSA). Однако для этого предстоит еще многое сделать, например изменить статус ФСФР вывести из подчинения правительства и сделать независимым государственным органом, подконтрольным непосредственно президенту страны и подотчетным парламенту, действующим на основании своего специального закона, определяющего его статус, права, обязанности и т. п.


4. ОБЩИЕ АСПЕКТЫ ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ РЦБ В РАЗВИТЫХ СТРАНАХ (НА ПРИМЕРЕ РЦБ США)
Практику регулирования рынка проследим на примере национального рынка ценных бумаг США.
В США, начиная с 1939 г., посредники, действующие исключительно или преимущественно на неорганизованном рынке, объединены в Национальную ассоциацию фондовых дилеров (НАСД) Импульсом к объединению послужила Великая депрессия 19291933 гг. Массовые разорения брокерских фирм, многочисленные случаи недобросовестного проведения операций и откровенного мошенничества вызвали серьезную озабоченность как деловых кругов, так и федерального правительства США.
В начале 30х гг. в рамках серии государственных мероприятий, направленных на преодоление последствий кризиса и оздоровление экономики США, был учрежден специальный орган (The National Recovery Administration), призванный стимулировать ключевые отрасли промышленности и финансовый сектор к выработке и приятию серии нормативных актов, регулирующих добросовестную конкуренцию.
В результате совместной работы представителей нового органа и крупнейших инвестиционных банков в 1934 г. в целом была завершена подготовка Кодекса инвестиционных банков и создание комиссии, действующей на основе самоуправления и призванной регулировать осуществление операции на внебиржевом рынке, а также контролировать соблюдение множенных в Кодексе правил.
В 1938 г. решением Конгресса США (Закон Мэлони) была подтверждена необходимость и законность образования организации инвестиционных банков для регулирования операций с фондовыми ценностями на неорганизованном рынке. В следующем году представители инвестиционных банков, действовавших на внебиржевом рынке, объединились в НАСД. Подтвердив правомочность положений Кодекса инвестиционных банков, вступившею в силу под названием Правил добросовестной конкуренции НАСД, Закон Мэлони фактически делегировал НАСД широкий круг полномочий по регулированию внебиржевого рынка. Основной целью НАСД являлось предотвращение недобросовестной конкуренции, манипулирования ценами и извлечения необоснованно высоких доходов, а также зашита интересов общества и индивидуальных инвесторов. В качестве мер против членов Ассоциации, уклоняющихся от исполнения Правил, предусматривались штраф, приостановка членства и исключение in НАСД. Приостановка членства в НАСД или исключение из организации зачастую означали необходимость для нарушителя изменять поле деятельности.
В 80е гг. выявились факты торговли конфиденциальной информацией (в основном о предстоящих слияниях и поглощениях) и имел место ряд скандальных случаев, связанных с противозаконными сделками, в которых использовалась инсайдерская информация. В эту противоправную деятельность оказались вовлеченными многие известные инвестиционные банки и брокерскодилерские фирмы.
В результате Конгресс США был вынужден принять в 1988 г. Закон об инсайдерской торговле и мошенничестве с ценными бумагами, значительно ужесточивший наказания заданный вид экономических преступлении. Комиссия по ценным бумагам и биржам также приняла меры, направленные на предотвращение инсайдерской торговли. Так, должностным лицам корпораций было запрещено перепродавав в течение шести месяцев покупаемые ими акции своих компании.
Предпринятые шаги сыграли большую роль в борьбе правительства с экономическими преступлениями на фондовом рынке, но полностью искоренить махинации не смогли, поскольку доказать факт участия того или иною липа фирмы в инсайдерской торговле чрезвычайно трудно. Дело в том, что сама по себе покупка акций в преддверии ожидаемых слияний и поглощений не является чемто незаконным. Вопервых, в финансовых кругах постоянно циркулируют слухи о готовящихся сделках. Вовторых, профессионалы всегда обладают значительными преимуществами по сравнению с рядовыми инвесторами, так как по роду своей деятельности обязаны разбираться в том, какие компании «созрели» для слияний и поглощении. Таким образом, операции с выгодными ценными бумагами могут базироваться не на утечке конфиденциальной информации, а исключительно на профессиональной интуиции инвестиционных банкиров, брокеров и дилеров.
Несмотря на то, что инсайдерские сделки представляют собой лишь один из видов преступлений на рынке ценных бумаг, именно на их пресечение и запрет перенесла акцент своей деятельности Комиссия по ценным бумагам и биржам. Основная причина такого поворота курса государственного регулирующего органа — политика правительства, направленная на восстановление доверия к фондовому рынку, заметно пошатнувшегося после биржевого краха 1987 г., который нанес сокрушительный удар по держателям ценных бумаг. Так, падение курсов акций привело к их обесценению на 500 млрд. долл., и инсайдерская торговля грозила потенциальным оттоком огромных масс денежных ресурсов с фондового рынка, так как нарушала один из основополагающих принципов американского законодательства о ценных бумагах, поддерживающий сбалансированность рынка, — принцип открытости и доступности информации, необходимой для принятия инвестиционных решений на первичном и вторичном рынках ценных бумаг.
Закон 1933 г. регулирует деятельность инвестиционных банков по розничному размещению новых выпусков ценных бумаг на первичном рынке. Он требует от членов эмиссионных синдикатов и участников продающих групп обязательного распространения окончательных вариантов проспектов среди покупателей выпуска. В идеале инвесторы должны получать окончательный вариант проспекта до покупки ими ценных бумаг, поскольку именно на его основе должны приниматься инвестиционные решения. Однако на практике сделки заключаются в «период ожидания» и, как правило, по телефону, а после наступления «эффективной даты», если клиенты не передумали, подтверждаются. В подавляющем большинстве случаев покупатели получают окончательный вариант проспекта одновременно с подтверждением сделки о покупке ими ценных бумаг. Таким образом, по существу, инвесторов информируют о том, что они уже приобрели. Если инвесторы, купившие ценные бумаги, понесут впоследствии убытки, то они располагают формальным основанием для возбуждения судебных исков против компанииэмитента и инвестиционного банкаандеррайтера.
Закон 1934 г. имеет самое непосредственное отношение к американским инвестиционным банкам, поскольку инвестиционные банки составляют большинство членов американских фондовых бирж, а также являются основным посредником первичного внебиржевого рынка. Кроме того, представители инвестиционных банков широко представлены в советах директоров американских корпораций и на них распространяются положения Закона 1934 г., направленные на запрет и предотвращение инсайдерскои торговли.
Саморегулирование и самоконтроль, осуществляемые фондовыми биржами и профессиональными ассоциациями рынка, распространяются на инвестиционные банки, включая их посреднические операции
Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам дополняет усилия государственных органов, осуществляя свой собственный контроль за первичным размещением публичных эмиссий. Так, ведущие менеджеры гарантийных синдикатов не позднее, чем за 15 рабочих дней до ожидаемого начала продажи выпуска обязаны представить в отдел корпоративных финансов вышеупомянутой организации копии всех документов, подаваемых компаниямиэмитентами в Комиссию по ценным бумагам и биржам, а также некоторую другую информацию. Это правило распространяется на все выпуски, размещение которых проводят фирмы — члены НАСДАК, выступающие в качестве членов гарантийных синдикатов или участников продающих групп. НАСДАК, как и Комиссия по ценным бумагам и биржам, не дает оценку достоинств регистрируемых выпусков и не комментирует «справедливость» предлагаемых инвестиционными банкирами ценовых вилок. Основная цель НАСДАК — проверка соответствия основных положении представляемых на ее рассмотрение соглашений о проведении андеррайтинга так называемым «правилам честной игры» Эти правила, принятые в 1939 г., предусматривают, в частности, установление фирмами — членами НАСДАК «справедливых» расценок на свои услуги. При регистрации андеррайтинговых соглашений в Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам основное внимание уделяется величине спреда и комиссионных инвестиционных банков
При самоконтроле и саморегулировании меры НАСДАК как на первичном, так и на вторичном рынках ценных бумаг, независимо от того, направлены они на профилактику или пресечение уже имеющих место злоупотреблений, в большинстве случаев совпадают по своей направленности с мерами государственных регулирующих органов. В 1991 г. в Конгресс США поступил законопроект, нацеленный на предотвращение злоупотреблений в области «коротких» продаж на фондовых биржах и во внебиржевом обороте, сводившийся в основном к расширению перечня информации, представляемой фирмами и лицами, вовлеченными в подобные сделки. Спустя полгода инспекторы НАСДАК ужесточили регулирование этого вида сделок на внебиржевом рынке. Новые правила запретили фирмам — членам этой ассоциации совершать «короткие» продажи как для себя, так и для своих клиентов по цене, равной или ниже предпоследней зафиксированной на этом рынке цене покупателя. Аналогичные правила были приняты ранее на НьюЙоркской фондовой бирже с целью минимизации негативного влияния на динамику курсов чрезмерно активной игры на понижение. Приведенный пример — лишь один из многих, наглядно демонстрирующих взаимодействие посредников и государственных регулирующих органов. Это объясняется, вопервых, тем, что существуют точки пересечения интересов бизнеса и государства (например, взаимная заинтересованность в поддержании эффективного функционирования рынка ценных бумаг). Вовторых, там, где эти интересы сходятся, бизнес предпочитает жесткий контроль и саморегулирование любому, пусть даже самому мягкому вмешательству извне.
Меры Комиссии по пресечению злоупотреблений на рынке ценных бумаг, за исключением случаев мошенничества в особо крупных размерах, чреватых серьезными негативными последствиями, сводятся, как правило, к достижению гак называемых компромиссных договоренностей. При этом нарушители в лице эмитентов, посредников и инвесторов либо соглашаются оплатить штраф без признания или отрицания вины, либо передают дела на рассмотрение в саморегулируемые организации (биржи и профессиональные ассоциации).
Конец 80х гг. в США и других западных странах характеризовался самым глубоким со времен Великой депрессии биржевым кризисом, а также небывалым размахом инсайдерских сделок вокруг поглощаемых компаний. В результате произошли серьезные изменения в политике как государственных регулирующих инстанций, так и самих представителей участников рынка. Угроза подрыва стабильности рынка ценных бумаг заставила саморегулируемые организации рынка объединить усилия с государственными регулирующими органами и принять ряд мер, направленных на предотвращение биржевых потрясений.
Усиление государственного регулирования в США в конце 80х гг. затронуло главным образом вторичный рынок ценных бумаг. На первичном рынке в указанный период наблюдалось некоторое ослабление регламентационной деятельности государства, что проявилось в упрощении или отмене процедур регистрации новых выпусков ценных бумаг для отдельных категорий компаний (главным образом мелких и средних). Такая мера предполагала поддержание мелкого бизнеса путем облегчения для него процесса привлечения долгосрочного капитала, а также сокращения его издержек на проведение эмиссий ценных бумаг. В начале 90х гг. Комиссия по ценным бумагам и биржам продолжила работу в данном направлении.
Был выдвинут ряд предложений, направленных на расширение доступа малого бизнеса к финансированию путем обращения к рынку ценных бумаг, например, увеличить до 1 млн. долл. размер эмиссий, не подлежащих регистрации ни на федеральном уровне, ни на уровне штата, при образовании новых компаний. До февраля 1992 г. вновь созданные компании могли проводить эмиссии в размере до 500 тыс. долл. без какойлибо регистрации, следующие 500 тыс. долл. требовали регистрации в инстанциях штатов, а все последующие эмиссии — в Комиссии по ценным бумагам и биржам.




Тэги: система государственного регулирования рцб в рф, цели и принципы регулирования рынка ценных бумаг, государственное регулирование рынка ценных бумаг, органы контроля и управления рцб, проблемы современного рцб россии, реформирование системы государственного регулирования рцб россии и перспективы его развития, перспективы развития российского рынка ценных бумаг, реформы в системе гос. регулирования рцб россии, общие аспекты государственного регулирования рцб в развитых странах (на примере рцб сша),



x

Уважаемый посетитель сайта!

Огромная просьба - все работы, опубликованные на сайте, использовать только в личных целях. Размещать материалы с этого сайта на других сайтах запрещено. База данных коллекции рефератов защищена международным законодательством об авторском праве и смежных правах. Эта и другие работы, размещенные на сайте allinfobest.biz доступны для скачивания абсолютно бесплатно. Также будем благодарны за пополнение коллекции вашими работами.

В целях борьбы с ботами каждая работа заархивирована в rar архив. Пароль к архиву указан ниже. Благодарим за понимание.

Пароль к архиву: 6T4619

Я согласен с условиями использования сайта