Уважаемый посетитель сайта! На нашем сайте вы можете скачать без регистрации книги, тесты, курсовые работы, рефераты, дипломы бесплатно!

Авторизация на сайте

Забыли пароль?
Регистрация нового пользователя

Наименование предмета

Яндекс.Метрика
Введение 2
1. Оценка финансовой состоятельности проекта 3
1.1 Критерии оценки инвестиционного проекта 3
1.2 Проблема ликвидности 6
2. Сравнительная характеристика методов оценки 7
2.1 Инвестиционная привлекательность проекта 7
2.2 Простые методы оценки эффективности 9
2.3 Нетрадиционные методы оценки инвестиционных проектов 14
Заключение 16
Литература 17
Введение
Становление рыночной экономики в нашей стране невозможно без эффек-тивной инвестиционной политики, но для ее проведения необходимы реально эф-фективные инвестиционные проекты. Кредиты под инвестиции наша страна берет уже давно и в больших количествах, другой вопрос, что все чаще они инвести-руются в заведомо провальные проекты. По этой причине с особой остротой встает вопрос об оценке инвестиционных проектов; главным образом, какие ме-тоды оценки наиболее эффективны в конкретных случаях.
При этом ставятся задачи: исследование существующих реально использу-емых методов, их анализ, выработка решений, устраняющих их недостатки; а также исследование российского опыта в данной сфере.
Первый вопрос, стоящий перед руководством организации - выбор критери-ев эффективности проектов. Распространено мнение, что высшее руководство за-падных фирм использует в процессе принятия решений методы, основанные на сложных математических вычислениях, позволяющих выбрать абсолютно опти-мальный вариант. В реальности все выглядит иначе. Без сомнения в инвестицион-ной деятельности математические методы используются широко, и эффективный финансовый анализ невозможен без использования вычислительной техники. Од-нако инвестиции - это чрезвычайно сложный процесс, подверженный влиянию множества факторов, которые не могут быть выражены только количественными величинами. Качественный характер множества факторов, зачастую имеющих определяющее значение для проекта, существенно ограничивает возможность ис-пользования чисто математических методов и усиливает роль человека в приня-тии решений. Другими словами, задачи анализа инвестиций и отбора проектов - это в большей мере проблема эффективности менеджмента.
Оценивая проект, руководители организации задаются довольно простыми вопросами: соответствует ли он ее целям и задачам, достаточен ли планируемый уровень прибыли, насколько велик риск потери вложенных средств. Однако про-стота этих вопросов не означает, что ответы будут однозначны. Рассматривая ка-кой-либо проект руководители организации не могут прийти к согласию, так как каждый из них имеет собственное представление о прибыли, риске, сроках проек-та, целях и задачах организации, а зачастую и о ее возможностях. Это связано с тем. что многие организации не имеют стратегических планов. А те, которые со-ставляются, представляют собой пространные тексты. декларирующие основные направления деятельности организации, но не содержащие четко сформулиро-ванных целей, выраженных в конкретных финансовых показателях, которые должны быть достигнуты организацией в будущем и могут быть измерены и проконтролированы. Это часто приводит к конфликту, ведь в условиях инфляции необходимо рационально распределить ресурсы между краткосрочными, высо-кодоходными проектами, способствующими восполнению оборотных средств, и инвестициями в долгосрочные проекты, которые в отдаленной перспективе обес-печат высокие и стабильные доходы.
Значительное место в оценке инвестиционных проектов принадлежит ком-мерческой оценке, включающей несколько важнейших моментов - это финансо-вый анализ бухгалтерской отчетности, оценка финансовой состоятельности про-екта, оценка эффективности капитальных вложений.
В мировой практике для оценки инвестиционных проектов используются подходы Всемирною Банка, методика ЮНИДО. Для российских условий на ос-нове международного опыта разработаны Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования.
Основой для всестороннего финансового анализа инвестиционного проекта является финансовая (бухгалтерская) отчетность организации. В настоящее время бухгалтерская отчетность российских организаций несопоставима с зарубежной финансовой отчетностью, это вызывает настороженное отношение зарубежных предпринимателей к инвестициям в России, так как предоставляемые российской стороной описания проектов не соответствуют общепринятым стандартам и не позволяют принять достаточно обоснованное решение об участии в проекте.

1. Оценка финансовой состоятельности проекта
1.1 Критерии оценки инвестиционного проекта
Для снижения риска инновационной деятельности предпринимательской фирме необходимо в первую очередь провести тщательную оценку предлагаемо-го к осуществлению инвестиционного проекта. Инвестиционный проект, эффек-тивный для одного предприятия, может оказаться неэффективным для другого в силу объективных и субъективных причин, таких, как территориальная располо-женность предприятия, уровень компетентности персонала по основным направ-лениям инвестиционного проекта, состояние основных фондов и т.п. Все эти фак-торы оказывают влияние на результативность инвестиционного проекта, но оце-нить их количественно очень сложно, а в некоторых случаях и невозможно, по-этому их необходимо учитывать на стадии отбора проектов. Поскольку на каж-дом конкретном предприятии существуют свои факторы, оказывающие влияние на эффективность инвестиционных проектов, то универсальной системы оценки проектов нет, но ряд факторов имеет отношение к большинству инвестиционных предприятий. На основе этих факторов выделяют определенные критерии для оценки инновационных проектов, которые включают в себя:
1. цели, стратегия, политика и ценности предприятия;
2. маркетинг;
3. НИОКР;
4. финансы;
5. производство.
Рассмотрим каждый критерий оценки инвестиционного проекта.
1.Цели, стратегия, политика предприятия. Оценивая инвестиционный про-ект в этом направлении, необходимо выявить, насколько цели и задачи инвести-ционного проекта совпадают с целями и стратегией развития предприятия, так как если направление проекта противоречит общей политике предприятия, то возникает большая вероятность того, что проект не принесет ожидаемого резуль-тата.
2.Маркетинг, для реализации инвестиционного проекта необходимо, чтобы маркетинговые исследования рынка подтвердили его потребность, выявили кон-кретных будущих потребителей. В том случае, если конечный результат инвести-ционного проекта - продуктовая инновация, то цель маркетингового исследова-ния - спрогнозировать спрос на новую продукцию которая в начальный период предложения ее на рынке в силу патентной или иной временной монополии дан-ного предприятия на новую продукцию будет одновременно спросом на продук-цию предприятия. Сюда же можно отнести и технологические инновации, улуч-шающие качество продукции, создающие ее новую модификацию. Однако прове-сти маркетинговое исследование по инвестиционному проекту, предлагающему принципиально новый продукт, очень сложно, т.к. в некоторых случаях они мо-гут быть настолько новы, что их потенциальными потребителями еще не осознана потребность в них. Маркетинговое исследование в такой ситуации с большей до-лей вероятности может дать ошибочный, и даже отрицательный результат.
Технологические инновации, ориентированные на повышение производи-тельности продукта (в перспективе обеспечивающие резкое увеличение объема прежнего по качеству продукта при прежних или незначительно больших затра-тах на его производство) или ориентированные на резкое снижение себестоимо-сти его производства, позволяющие снижать оптовые и розничные цены и вытес-нять конкурентов, нуждаются в проведении сложных маркетинговых исследова-нии в оценке резервов емкости рынка предлагаемого инвестиционным проектом продукта или услуги.
Однако целью маркетингового исследования инвестиционного проекта яв-ляется не только оценка спроса, но и оценка объема продаж, который будет обес-печен в результате выпуска товара или услуги, причем эта оценка имеет очень важное значение, т.к. объем продаж - это конечный показатель успеха проекта. При оценке возможного объема продаж необходимо оценить общий объем рын-ка, долю рынка, срок выпуска новой продукции, вероятность коммерческого успеха.
При оценке инвестиционного проекта следует выявить действительных, а также потенциально возможных конкурентов, однако сравнивать необходимо не только продукт - результат инвестиционного проекта с аналогами конкурентов, а ожидаемые последствия от действий на рынке конкурентов.
Целесообразно также проанализировать и возможные каналы распределения результатов инвестиционного проекта, оценить, насколько подходит уже суще-ствующая на предприятии система сбыта для распространения нового товара, т.к. создание специализированных каналов распределения на предприятии может значительно увеличить стоимость инвестиционного проекта.
3.Стадия НИОКР является начальной стадией инвестиционного проекта, на которой следует оценить вероятность достижения требуемых научно-технических показателей проекта и влияние их на результаты деятельности предприятия. Тех-нический успех - это получение желаемых технических показателей, при этом эти показатели должны быть достигнуты в рамках выделенных на проект средств и в требуемые сроки. Инвестиционный проект может быть изолированной разработ-кой или родоначальником семейства новых продуктов, определяющим дальней-шую специализацию предприятия. Поэтому оценивать проект следует не только с позиций непосредственно нового проекта, а целесообразно выявить и учесть воз-можные перспективы разработки в течение нескольких лет семейства продуктов, а также применения соответствующей технологии для дальнейших разработок продукта или других сфер его приложения. Для предприятия большей привлека-тельностью обладает тот инвестиционный проект, результат которого имеет дол-госрочные перспективы. Оценивая инвестиционный проект с позиций научно-технических критериев, следует учитывать не только вероятность технического успеха, но и воздействие этого проекта на бюджет НИОКР предприятия и дея-тельность подразделений, которые выполняют НИОКР.
При проверке инвестиционного проекта следует учитывать не нарушает ли реализация данного проекта права на интеллектуальную собственность какого-либо патентодержателя, а также выяснить, не ведутся ли конкурентами парал-лельные разработки иначе эффективность проекта может быть оценена неверно. На принятие решения также оказывает влияние возможное отрицательное воздей-ствие на окружающую среду процесса реализации проекта. Так как в некоторых случаях экологические последствия проекта могут быть негативными, проекты могут быть запрещены законодательным путем или на предприятие могут быть наложены большие штрафы , что вызовет непредвиденные убытки и поставит под вопрос эффективность проекта.
4.Финансы. При выборе инвестиционного проекта большое значение имеет правильная оценка эффективности (прибыльности) проекта. Проект должен рас-сматриваться в совокупности с уже разрабатываемыми инвестиционными проек-тами, которые также требуют финансирования. В некоторых случаях требующие значительных капитальных ресурсов проекты могут быть отвергнуты в пользу менее эффективных проектов, но требующих меньших затрат, из-за того, что фи-нансовые ресурсы необходимы для других проектов предприятия. Концентриро-вать все финансовые ресурсы предприятия на разработке одного проекта не все-гда целесообразно. Предприятие может себе это позволить лишь в том случае, если проекту гарантирован 100%-ныи технический и коммерческий успех. В дру-гих случаях выгоднее направлять ресурсы на разработку нескольких инвестици-онных проектов. В таком случае проявление неудач при разработке одного из проектов будет компенсировано успехом от реализации других.
Следует оценить количественно все затраты, необходимые для разработки проекта. Основные затраты, производимые до того, как продукт или технологи-ческий процесс начнет давать отдачу, состоят из затрат на НИОКР, капитальных вложении в производственные мощности и первоначальных стартовых затрат, причем уровень этих затрат зависит от направленности проекта. Здесь же необ-ходимо оценить возможный метод финансирования проекта, необходимость и ве-роятность привлечения внешних инвестиций для реализации проекта. Одна из главных проблем - это правильное планирование денежной наличности. Очень часто вполне рентабельный проект может оказаться несостоятельным в результа-те непоступления финансовых средств в конкретные сроки. Поэтому необходимо соотнести во времени прогноз денежных поступлений с прогнозом необходимо-сти финансовых затрат, требующихся для разработки проекта.
5.Производство. Стадия производства является заключительной стадией ре-ализации проекта, требующая тщательного анализа, в результате которого ис-следуются все вопросы, связанные с обеспечением производственными помеще-ниями, оборудованием, его расположением, персоналом. Обстоятельно анализи-руются производственный процесс: как должна быть организована система вы-пуска продукции и каким образом должен осуществляться контроль за соблюде-нием технологических процессов, обеспечивает ли оборудование достижение тре-буемого качества нового продукта и т.д. Если какие-то работы по проекту пред-приятие не может выполнить самостоятельно, необходимо выявить потенциаль-ных субподрядчиков и оценить примерную стоимость этих работ.
К моменту, когда завершается стадия НИОКР и проект внедряется в произ-водство, в первую очередь необходимо оценить потребность производства в спе-циализированном оборудовании и высококвалифицированных кадрах для пере-хода к выпуску больших объемов продуктов или услуг. Скорость и издержки, сопровождающие внедрение в производство, различны у отдельных проектов. Обычно чем больше разрыв между требованиями, необходимыми для организа-ции производства новой продукции и существующими производственными воз-можностями, тем больше соответствующие затраты по реализации инвестицион-ного проекта. Оценивая проект, необходимо выявить те характеристики нового продукта или услуги, достижения которых, вероятнее всего, вызовут дополни-тельные производственные затраты. Определив эти трудности и затраты, можно обеспечить плановый переход проекта от стадии НИОКР к стадии производства.
На данной стадии реализации проекта следует оценить окончательные из-держки производства нового продукта, которые зависят от многих факторов: цен на материалы, сырье, энергию, комплектующие, технологии, уровня оплаты тру-да работникам, капитальных вложений, объема выпуска. Полная оценка проекта включает в себя анализ вышеперечисленных элементов реализации проекта. При-веденный перечень не является универсальным и в зависимости от целей и направления конкретного проекта может быть расширен.
1.2 Проблема ликвидности
Основная задача, решаемая при определении финансовой состоятельности проекта - оценка его ликвидности. Под ликвидностью понимается особенность проекта (предприятия) своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам, т.е. по всем выплатам, связанным с осуществлением проекта.
Оценка ликвидности инвестиционного проекта должна основываться на «бюджетном подходе», т.е. планировании движения денежных средств. Для этого весь срок жизни проекта разбивается на несколько временных отрезков «интер-валов планирования», каждый из которых затем рассматривается в отдельности с точки зрения притоков и оттоков денежных средств. Продолжительность интер-валов планирования определяется уровнем прединвестиционных исследований, возможностью полготовки исходной информации и сроком жизни проекта. Как правило, для кратко- и среднесрочных проектов она составляет месяц, квартал или полугодие, а для крупномасштабных и длительных - год.
С позиции «бюджетного подхода» ликвидность означает положительное сальдо баланса поступлений и платежей в течение всего срока жизни проекта. Отрицательные значения накопленной суммы денежных средств свидетельствуют об их дефиците. Нехватка наличности для покрытия всех имеющихся расходов в каком-либо из временных интервалов фактически означает банкротство проекта и соответственно делает недостижимыми все возможные последующие «успехи».
В качестве притоков денежных средств рассматриваются: поступления от ре-ализации продукции (услуг), внереализационные доходы, увеличение основного акционерного капитала за счет дополнительной эмиссии акций, привлечение де-нежных средств на возвратной основе (крупные облигационные займы).
Оттоками денежных средств являются инвестиционные издержки, включая затраты на формирование оборотного каптала, текущие штрафы, платежи в бюджет (налоги и отчисления), обслуживание внешней задолженности (проценты и погашение займов), дивидендные выплаты.
Оценка финансовой состоятельности инвестиционного проекта основывается на трех формах финансовой отчетности. Их еще называют в литературе «базо-выми формами финансового анализа или финансовой оценки». Это отчет о при-были или отчет о финансовых результатах - для российских организаций: отчет о движении денежных средств или балансовый отчет.
Указанные формы в целом соответствуют аналогичным формам финансовой (бухгалтерской) отчетности в России и других странах. Основное отличие базо-вых форм финансовой оценки от отчетных форм состоит в том, что первые пред-ставляют будущее, прогнозируемое состояние организации (инвестиционного проекта). Структура базовых форм обеспечивает возможность проследить дина-мику развития проекта в течение всего срока его жизни по каждому интервалу планирования. При этом могут быть рассчитаны самые различные показатели финансовой состоятельности, проведена оценка ликвидности, выполнен анализ источников финансирования проекта. Унифицированный подход к представле-нию информации гарантирует сопоставимость результатов расчетов для различ-ных проектов и вариантов решений.
2. Сравнительная характеристика методов оценки
2.1 Инвестиционная привлекательность проекта
Ответ на вопрос, чем привлекает инвестора тот или иной инвестиционный проект может быть дан в самой общей абстрактной форме. Действительно, невоз-можно свести все множество факторов в сочетании различных интересов потен-циальных участников к одному лишь экономическому аспекту инвестиционного проекта. В условиях, когда внешнее окружение проекта характеризуется общей нестабильностью, несовершенством законодательной системы и неразвитостью рыночных отношений (прежде всего, рынка капиталов), подобный подход стано-вится капиталоопасным.
В условиях совершенной конкуренции критерием эффективности инвестици-онного проекта является уровень прибыли, полученной на вложенный капитал. При этом под прибыльностью, рентабельностью или доходностью следует пони-мать не просто прирост капитала, а такой темп увеличения последнею, который, во-первых, полностью компенсирует общее (информационное) изменение покупа-тельной способности денег в течение рассматриваемого периода, во-вторых, обеспечит минимальный гарантированный уровень доходности, и, в-третьих, по-кроет рынок инвестора, связанный с осуществлением проекта.
Очень часто в данном контексте используется понятие, «стоимости капита-ла». С одной стороны, для предпринимателя (заемщика) стоимостью капитала является величина процентной ставки, которую он должен будет заплатить за возможность использования финансовых ресурсов в течение определенного пе-риода времени, с другой - оценивая целесообразность взятия кредита, предпри-ниматель должен ориентироваться на средний сложившийся уровень прибыли, приносимой капиталом.
Очевидно, при совершенной конкуренции оба измерителя стоимости капита-ла должны быть равны или, по крайней мере, близки по уровню.
В действительности же единой нормы процента или прибыли не существует. Напротив, имеет место множество различных процентных ставок: по краткосроч-ным и долгосрочным ссудам, облигациям, коммерческим ценным бумагам и т.д. Инвесторы выбирают наиболее выгодную форму вложения денежных средств из нескольких альтернативных вариантов (так называемый «принцип альтернатив-ности»). Для совершенного инвестора, т.е. лица, не имеющего иных интересов, кроме стремления к максимально возможной в данный момент времени норме прибыли, все инвестиционные проекты, обеспечивающие равные уровни доход-ности, являются равно привлекательными.
Рассматривая роль стоимости капитала в привлекательности решения об инвестициях необходимо учитывать влияние инфляции. Ее действие проявляется в уменьшении общей покупательной способности денег. Все участники рынка фи-нансовых ресурсов включают ожидаемый темп инфляционного обесценивания в стоимость капитала. Назначаемая ссудодателем ставка процента в этой случае именуется «номинальной», «объявленной» или «брутто-ставкой». Последняя вследствие этого оказывается численно больше реальной (действительной) про-центной ставки, соотносимой с истинной нормой доходности, измеряемой в де-нежных единицах с постоянной покупательной способностью.
В экономической литературе для определения реальной ставки процента или нормы прибыли рекомендуется использовать следующую формулу:

где R - реальная ставка: N - номинальная ставка: Y - темп инфляции (все зна-чения за один и тот же период времени, в процентах).
Учитывая вышесказанное и, исходя из основополагающего принципа аль-тернативности, можно сделать следующее важное заключение: проект будет при-влекательным для потенциальных инвесторов, если его реальная норма доходно-сти будет превышать таковую для любого иного способа вложения капитала.
Итак. проблема оценки привлекательности инвестиционного проекта за-ключается в определении уровня его доходности (нормы прибыли). Различают два основных подхода к решению данной проблемы, в соответствии с которыми и методы оценки эффективности инвестиции предлагается разделить на две груп-пы: простые (статистические) методы: методы дисконтирования.
Методы, входящие в первую категорию, оперируют отдельными «точечны-ми» (статистическими) значениями исходных показателей. При их использовании не учитывается вся продолжительность срока жизни проекта, а также неравно-значность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени. Тем не менее, в силу своей простоты и иллюстративности эти методы достаточно ши-роко распространены, хотя и применяются в основном для быстрой оценки про-ектов на предварительной стадии разработки. Во второй группе собраны методы анализа инвестиционных проектов, оперирующие понятием «временных рядов» и требующие применения специального математического аппарата и более тща-тельной подготовки исходной информации.
2.2 Простые методы оценки эффективности
Среди простых методов определения целесообразности помещения капитала в инвестиционный проект чаще всего используются три: индекс доходности, рас-чет простой нормы прибыли и расчет срока окупаемости.
Общими недостатками этих методов являются следующие. Первый из них со-стоит в том, что при расчетах каждого из перечисленных показателей не учиты-вается фактор времени ни прибыль, ни объем инвестируемых средств не приво-дится к настоящей стоимости. Следовательно, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопоставимые величины сумма инвестиций в настоящей стоимости и сумма прибыли в будущей стоимости. Второй из недостатков используемых по-казателей заключается в том, что показателем возврата инвестируемого капитала принимается только прибыль. Однако в реальной практике инвестиции возвра-щаются в виде денежного потока, состоящего из суммы чистой прибыли и амор-тизационных отчислений. Следовательно, оценка эффективности инвестиций только на основе прибыли существенно искажает результаты расчетов (искус-ственно занижает коэффициент эффективности и завышает срок окупаемости). И, наконец, третий недостаток состоит в том, что рассматриваемые показатели поз-воляют получить только одностороннюю оценку эффективности инвестиционного проекта, т.к. оба они основаны на использовании одинаковых исходных данных (суммы прибыли и суммы инвестиций).
Индекс доходности
Для определения величины критерия используются те же потоки платежей, что и для критерия — «Общий финансовый итог», критерий представляет собой не разницу доходов и затрат от реализации проекта, а их соотношение - доходы, деленные на затраты.
Простая (средняя) норма прибыли
Простая норма прибыли (простой темп возврата) представляет собой аналог показателя рентабельности капитала, три варианта которого рассмотрены выше. Отличие простой нормы прибыли (ПНП) от коэффициентов рентабельности за-ключается в том, что первая рассчитывается как отношение чистой прибыли (ЧП) за один какой-либо промежуток времени (обычно за год) к общему объему инве-стиционных затрат (ИЗ):

В целях облегчения вычислений сумма чистой прибыли часто не корректи-руется на величину процентных выплат.
Интерпретационный смысл простой нормы прибыли заключается в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается) в виде при-были в течение одного интервала планирования. Сравнивая расчетную величину ПНП с минимальным или средним уровнем доходности, потенциальный инвестор может прийти к предварительному заключению о целесообразности продолжения и углубления анализа данного инвестиционного проекта. На основании этого по-казателя можно также оценить и примерный срок окупаемости инвестиций.
Срок окупаемости
Цель данного метода состоит в определении продолжительности периода, в течение которого проект будет работать «на себя». Весь объем генерируемых проектом денежных средств, к которым относятся сумма прибыли и амортизация, засчитываются как возврат на первоначально инвестиционный капитал.
Расчет производится путем постепенного, шаг за шагом, вычитания из об-щего объема капитальных затрат суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за очередной интерес планирования (как правило, год). Интервал, в ко-тором остаток становится отрицательным, знаменует собой искомый «срок оку-паемости». Если этого не произошло, значит, последний превышает срок жизни проекта.
Определение срока окупаемости в силу своей иллюстративности иногда ис-пользуется как простой метод оценки риска инвестирования.
Методы дисконтирования
Проблема адекватной оценки привлекательности проекта, связанного с вложением капитала, заключается в определении того, насколько будущие по-ступления оправдают сегодняшние затраты. Поскольку принимать решение при-ходится «сегодня», все показатели будущей деятельности инвестиционного про-екта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности (значимости) денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением. Практически корректировка заключается в приведении всех ве-личин, характеризующих финансовую сторону осуществления проекта, в мас-штаб цен, сопоставимый с имеющимся «сегодня». Операция такого пересчета называется «дисконтированием» (уценкой).
Расчет коэффициентов приведения в практике оценки инвестиционных проек-тов производится на основании так называемой, «ставки сравнения» (коэффици-ента дисконтирования или нормы дисконта). Смысл этого показателя заключает-ся в изменении темпа снижения ценности денежных ресурсов с течением времени. Соответственно значения коэффициентов пересчета всегда должны быть меньше единицы.
Сама величина ставки сравнения (СС или Кд) складывается из трех состав-ляющих:

где СС=Кд - ставка сравнения или коэффициент дисконтирования, И - темп инфляции, ПР - минимальная реальная норма прибыли, Р - коэффициент, учиты-вающий степень риска.
Под минимальной нормой прибыли, на которую может согласиться пред-приниматель (ставка отказа, отсечения) понимается наименьший гарантирован-ный уровень доходности, сложившийся на рынке капиталов, т.е. нижняя граница стоимости капитала. В качестве приближенного значения ставки сравнения могут быть использованы существующие усредненные процентные ставки по долго-срочным ставкам рефинансирования, устанавливаемые Банком России.
Для действующих предприятий, осуществляющих инвестиции, в качестве коэффициентов дисконтирования рекомендуется использовать средневзвешенную стоимость постоянного (акционерного или долгосрочного заемного) капитала, определяемую на основании величины дивидендных или процентных выплат. Методы дисконтирования с наибольшим основанием могут быть отнесены к стан-дартным методам анализа инвестиционных проектов, фиксации, однако наибольшее распространение получили расчеты показателей чистой текущей стоимости проекта и внутренней нормы прибыли.
Наконец, отметим, что применение методов дисконтирования чистых пото-ков денежных средств позволяет более корректно, с учетом фактора времени, определить срок окупаемости проекта.
Чистый дисконтированный доход
Суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта с инвестиционными расходами, необходи-мыми для его реализации. При расчете величины этого критерия следует обра-тить внимание на соответствие шага расчетного периода (шага расчета) с услови-ем предоставления кредита. Желательно, чтобы шаг расчета был равен или кра-тен сроку начисления процентов за кредит.
Эффективность инвестиций определяется прежде всего соотношением ре-зультатов осуществления проекта и затрат, необходимых для достижения этих результатов. При этом выбор конкретной схемы финансирования затрат должен быть признан вторичным, «внешним» обеспечением его деятельности.
Разность между чистыми потоками и оттоками денежных средств (т.е. пото-ками без учета источников финансирования) представляет собой чистый доход проекта (ЧД) на данном отрезке срока жизни. Как правило, он формируется за счет прибыли от операций (ПО) и амортизационных отчислений (АО) за вычетом инвестиционных затрат (ИЗ) и налоговых выплат (Н):

Две положительные составляющие чистого потока денежных средств олице-творяют собой в первом случае (прибыль) доход от текущей деятельности, во втором (амортизация) - возмещение первоначальных инвестиций в постоянные активы
Если накопленная в течение всего срока жизни проекта сумма чистых дохо-дов отрицательна, это свидетельствует об убыточности проекта, т.е. его неспо-собности полностью возложить инвестированные средства, не говоря уже о вы-плате хотя бы минимальной ренты потенциальным инвесторам.
Интерес представляет, прежде всего, сопоставление чистого суммарного до-хода с полными инвестиционными издержками. Таким образом, потенциальный инвестор (акционер или ссудодатель) может определить максимально возможный общий уровень доходности вложенного капитала.
Экономический смысл чистого дисконтированного дохода можно предста-вить как результат, получаемый немедленно после принятия решения об осу-ществлении данного проекта, так как при ее расчете исключается воздействие фактора времени.
Необходимость учета ликвидной стоимости основных производственных фондов при определении критерия «Чистый дисконтированный доход» определя-ется назначением инвестиции. В случае замены оборудования, срок службы ко-торого соответствует продолжительности расчетного периода, учет его ликвид-ной стоимости необходим.
Источники финансирования проектов разделяются на две основные группы:
1. Собственный капитал - средства, предоставляемые акционерами (учредителя-ми), который должен быть увеличен в результате реализации и последующей эксплуатации исследуемого объекта.
2. Заемный капитал - кредит банков, государства, местных органов власти или других компаний, который должен быть погашен вместе с задолженностью в установленном в контракте порядке и в заданные сроки.
Результатом инвестиций, с финансовой точки зрения, является погашение кредитной задолженности и выплаты дивидендов акционерам. При этом, по мере погашения кредита, как указывалось выше, увеличивается стоимость акционер-ного капитала. Акционер, получая дивиденды за акции, в любой момент может продать свои акции. Причем, чем позже он это сделает, тем более высокой будет стоимость акций. Естественно сказанное справедливо, если экономическое поло-жение действующего предприятия соответствует или близко к величинам, рассчи-танным при оценке инвестиционной привлекательности проекта. Тогда критерии оценки эффективности капитальных вложений должны быть определены только для заемного капитала и предназначены для партнеров, его предоставивших. Ос-новными для акционеров явятся критерии эффективности использования акцио-нерного капитала. Но в ряде случаев трудно провести такое разделение, так как оно определяется целью инвестирования. Если цель инвестиций - замена обору-дования, то при расчете критериев эффективности капитальных вложений должен учитываться весь затраченный капитал.
При строительстве новых объектов, срок службы которых существенно пре-вышает расчетный период, следует определять значения критериев для заемных средств, а в некоторых случаях, по желанию коммерческих партнеров, и для суммы заемных и собственных средств.
Внутренняя норма доходности
Под внутренней нормой доходности понимают ту расчетную ставку процен-тов, при которой капитализация регулярно получаемого дохода дает сумму рав-ную инвестициям и, следовательно, капиталовложения являются окупаемой опе-рацией.
Очевидно, что чем больше величина дисконта, тем меньше сегодняшняя сто-имость будущих поступлений денежных средств. При оценке инвестиционной привлекательности проектов до начала расчета известны условия предоставления кредита, в т. ч. и ставка процентов за его предоставление. Если кредит предо-ставляется частями в разные периоды от момента начала реализации проекта, то повышение ставки процентов за кредит приведет к снижению стоимости будущих поступлений кредита, дисконтируемых к моменту начала реализации проекта. А это, в свою очередь, приведет к завышению величины поверочного дисконта.
Отсюда следует, что для потоков заемных средств, необходимо использовать или ставку процентов за кредит, или норму дисконта, принятую для проведения расчетов. Ставка процентов за кредит может быть льготной, а норма дисконта, используемая при проведении расчетов, должна соответствовать средней ставке процента за предоставление кредита.
За собственные средства - средства акционеров и учредителей - в результате реализации проекта должны быть выплачены дивиденды, в т.ч. и за время строи-тельства объекта (по мере их поступления). Поэтому при расчете величины пове-рочного дисконта величина должна определяться для всех собственных средств, а также для всех доходов и расходов за счет чистой прибыли и амортизационных отчислений.

Из рассмотренных четырех критериев, применяемых для оценки инвести-ционной привлекательности проектов, по используемым для расчета нормам дис-конта и соответственно потоков платежей принципиально различаются два кри-терия:
? чистый дисконтированный доход и
? внутренняя норма доходности, которые по существу дополняют друг дру-га.
При определении величин двух других критериев:
? индекс доходности и
? срок окупаемости
используются и потоки денежных средств, и их нормы дисконты такие же, как и для критерия «Чистый дисконтированный доход» Поэтому вряд ли можно ожидать заметных различий инвестиционной привлекательности проекта при од-них и тех же исходных данных от этих трех критериев.
Использование статистического моделирования для оценки вероятности не-благоприятного результата инвестиции приводит целесообразности расчета двух дополнительных критериев: запас финансовой устойчивости и результата инве-стиций, смысл которых требует дополнительных пояснений.
Интерпретационный смысл показателя IRR состоит в определении макси-мальной ставки платы за привлекаемые источники финансирования проста, при которой проект остается безубыточным. В случае оценки эффективности общих инвестиционных затрат, например, это может быть максимальная процентная ставка по кредитам, а при оценке эффективности использования собственного ка-питала - наибольший уровень дивидендных выплат.
В то же время значение IRR может трактоваться как нижний гарантирован-ный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если он превышает среднюю стоимость капитала в данном секторе инвестиционной активности и с учетом ин-вестиционного риска данного проекта, то последний может быть рекомендован к осуществлению.
Наконец, третий вариант интерпретации состоит в трактовке внутренней нормы прибыли как предельного уровня окупаемости (доходности) инвестиций, что может быть критерием целесообразности дополнительных капиталовложе-ний.
Внутренняя норма прибыли находится обычно методом итерационного под-бора значений ставки сравнения при вычислении чистой текущей стоимости про-екта. Специальные микрокалькуляторы, а также все деловые пакеты программ для персональных компьютеров, включая табличные процессоры, содержат встроенную функцию для расчета IRR.
Объективность, отсутствие зависимости от абсолютных размеров инвестиций и богатый интерпретационный смысл делают показатель внутренней нормы при-были исключительно удобным инструментом измерения эффективности капита-ловложений.
120




Тэги: оценка эффективности инвестиционных проектов, оценка финансовой состоятельности проекта, критерии оценки инвестиционного проекта, проблема ликвидности, сравнительная характеристика методов оценки, инвестиционная привлекательность проекта, простые методы оценки эффективности, нетрадиционные методы оценки инвестиционных проектов



x

Уважаемый посетитель сайта!

Огромная просьба - все работы, опубликованные на сайте, использовать только в личных целях. Размещать материалы с этого сайта на других сайтах запрещено. База данных коллекции рефератов защищена международным законодательством об авторском праве и смежных правах. Эта и другие работы, размещенные на сайте allinfobest.biz доступны для скачивания абсолютно бесплатно. Также будем благодарны за пополнение коллекции вашими работами.

В целях борьбы с ботами каждая работа заархивирована в rar архив. Пароль к архиву указан ниже. Благодарим за понимание.

Пароль к архиву: 20Y11139

Я согласен с условиями использования сайта